事项: 公司公布2022年一季度报告,实现收入23.64亿元,同比增长24.71%;实现归母净利润1.14亿元,同比下降41.27%;实现扣非后归母净利润1.06亿元,同比增长21.37%。公司业绩符合预期。 平安观点:

    2022Q1业绩稳健,为全年表现打好基础。2022Q1实现收入23.64亿元(+24.71%),归母净利润1.14亿元(-41.27%),归母净利润同比下降主要是由上年同期转让昆明银诺医药51%股权取得大量投资收益所致,扣非归母净利润1.06亿元(+21.37%),与收入端保持同水平增长。2021年下半年受针剂拖累,公司扣非归母净利润不及预期。但2022Q1业绩表现预示公司各项业务大概率均回到增长轨道,看好公司2022年全年扣非高增长。

    血塞通口服和昆中药两大系列持续放量。我们认为2022Q1血塞通口服系列有望延续20%左右高增长,其中院外市场表现亮眼,血塞通软胶囊零售渠道同比增长75%。昆中药在黄金单品带动下持续打造品牌,2022Q1实现收入3.86亿元(+12%),其中参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒、口咽清丸、金花消痤丸、清肺化痰丸等核心产品,分别同比增长10.37%、9.63%、23.03%、43.93%、280.31%、45.29%。

    紧抓中成药集采契机,看好针剂触底反弹。公司注射用血塞通(冻干)在湖北19省联盟和广东6省联盟中成药集采中均中标,销量有望持续提升。随着各省医保支付试点等政策陆续落地,针剂迎来医保松绑,公司注射用血塞通(冻干)、天麻素注射液有望触底反弹。2021年公司针剂收入8.5亿元,2019年曾高达21.3亿元,针剂反弹空间大。

    口服系列快速增长,针剂触底反弹,维持“推荐”评级。我们维持公司2022-2024年净利润分别为5.79亿、6.62亿、7.92亿元的预测,当前股价对应2022年PE仅15.4倍,估值提升空间大,维持“推荐”评级。

    风险提示。1)市场及政策风险:医保控费仍为医药行业主旋律,公司核心产品存在集采可能,同时针剂反弹可能存在一定不确定性;2)药品研发不及预期:目前公司有多个品种在研,研发进度存在不及预期可能;3)疫情对公司经营的影响:2022年初全国疫情的反复或对公司全年业绩产生不利影响。