事件：公司发布2022 年年报，2022 年实现营业总收入82.82 亿元，同比增长0.35%；归母净利润3.83 亿元，同比下降24.52%；扣非归母净利润2.51 亿元，同比下降10.17%。其中，第四季度实现营业总收入20.89亿元，同比下降6.13%；归母净利润0.11 亿元，同比下降85.77%；扣非归母净利润-0.09 亿元，同比下降138.84%。

    　　精品中药推广初见成效，华润入主有望重塑昆中药品牌价值。公司“昆中药1381”借助悠久深厚的中医药文化积淀和老号品牌势能，聚焦参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒三大黄金单品，并持续培育清肺化痰丸、金花消痤丸、口咽清丸等在内的潜力品种和特色品种，全力打造中国老字号一线品牌。报告期内，昆中药营收、利润再创历史新高，实现营业收入131,909.55 万元，同比增长8.80%，实现净利润14,232.92 万元，同比增长57.50%；参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒、清肺化痰丸、金花消痤丸分别同比增长22.66%、20.90%、29.22%、19.44%、60.21%。华润三九入主后，公司“昆中药”品牌中药有望接入华润三九渠道推广，更好发挥品牌价值。

    　　健康板块取得突破，日用品有望成为新的增长点。2022 年度，昆药健康销售规模突破2 亿元，同比增长104%。报告期内，K 昆药/KPC京东自营双入驻，3000 家线下便利超市系列产品上架，覆盖昆明80%的终端，同时昆药三七牙膏分别与辛选基地、云南抖音直播基地达成战略合作，线上线下同时发力。KPC 昆药科技美肤馆正式落地杭州西嘉广场，昆药健康进入“皮肤管理”新赛道。

    　　投资建议：公司中药资源质地优良，接入华润渠道销售后有望更好发挥公司中药品牌力。公司业绩在计提减值后轻装上阵，我们看好华润入主为公司业务带来的协同效应。我们预测2023-2025 年归母净利润分别为6.09/7.19/8.54 亿元，同比增长59.02%、18.04%、18.76%，对应EPS 为0.80/0.95/1.13 元，对应PE 为22/19/16 倍，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：中药集采降价高于预期的风险、和华润渠道整合不畅的风险、新品研发失败的风险等。