事件：公司发布2023 中报，实现营业收入37.7 亿元，同比下降10.8%，实现归母净利润2.2 亿元，同比增长3.1% ，实现扣非归母净利润1.8 亿元，同比增长22.8%。

    　　业务结构持续优化，降本增效利润增长：23 年H1 公司营业收入37.71 亿元（同比-10.81%），归母净利润2.23 亿元（同比+3.12%），扣非归母净利润1.77 亿元（同比+22.78%）。单季度看，公司Q2 实现营业收入18.61 亿元（同比-0.16%），归母净利润0.92 亿元（同比-10.68%）；扣非归母净利润0.74 亿元（同比+94.7%）。

    　　营业收入因商业板块业务结构持续优化及对外援助业务有所减少，公司持续优化产品结构，推进多举措降本增效。

    　　华润入主后慢病国药双向驱动，老字号品牌效应提升：报告期内，公司与华润三九顺利完成“百日融合”，确立战略目标将昆药集团打造成为“银发经济健康第一股”、“慢病管理领导者、精品国药领先者”，着重打造以三七产业为核心的慢病管理平台和以“昆中药1381”为核心的精品国药平台。1）慢病管理平台：实行“院内+院外”、“处方+零售”双轮驱动，院内树立品牌专业标杆，院外推进“强品牌+强学术”市场策略，23H1 注射用血塞通（冻干）同比增长10%，玻璃酸钠注射液、草乌甲素软胶囊等骨风关类产品同比增长19%，血塞通软胶囊同比增长18%；2）精品国药平台：以参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒等为核心，全力打造“昆中药1381”精品国药老字号品牌，持续培育清肺化痰丸、止咳丸、金花消痤丸、口咽清丸等高增长潜力产品，昆中药23H1 实现净利润0.98 亿元，同比增长约9%，再创历史新高。

    　　临床制药齐头并进，研发成果持续新增：1）创新药试验：报告期内，适用于缺血性脑卒中的中药/天然药物1 类新药KYAZ01-2011-020II 期临床研究进展顺利。适用于异柠檬酸脱氢酶-1（IDH1）基因突变的1 类创新药KYAH01-2016-079 持续推进I 期临床研究。2）仿制药项目：KYAH06-2018-094 项目获得发补通知，此为国内同品种首家申报一致性评价的精神类用药化学注射剂；KYAZ07-2021-171 项目已获CDE 审评受理；KYEZ07-2020-154 项目已获国家药典委公示并完成征求意见；KYEZ07-2018-099 项目资料已提交国家药典委。3）研发投入及成果：研发投入共计4,940.66 万元，占工业销售收入的2.53%。公司新增专利授权17 件，其中发明专利7 件，其他6 件，国际发明专利4 件；国内新增专利申请12 件，其中国际发明专利申请3 件。

    　　盈利预测与投资建议：公司聚焦三七产业链，深耕精品国药，产品结构持续优化，多举措推进降本增效，业绩符合预期。预计 2023-2025 年公司营收分别为92.3/103.0/116.7 亿元、归母净利润分别为 6.0/7.5/9.5 亿元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品及技术创新研发风险；核心技术及业务人员流失风险；市场需求变化风险；产品质量风险；毛利率波动风险。