虽然我们在前期已经调低了公司的盈利预测，但公司的业绩仍然低于我们的预期。四季度财务费用的大幅增加和计提存货减值准备是造成差异的主要原因

    财务费用大幅增加：公司2008 年发生财务费用9400 万，比去年同期增加了6600 万元，主要是由于2008 年公司部分在建工程转固，利息支出在公司的财务费用中体现；同时为补充经营和筹集项目建设资金需要，公司自上半年开始长期借款迅速增加，较高的利率水平也增大了公司财务费用的压力。四季度公司单季度财务费用3100 万，比三季度增加了近1000万元。

    高价煤影响公司成本：四季度开始公司主营产品同样受到金融危机的影响，价格大幅下滑；但由于公司在煤炭价格较高的时进行了较多的原材料，公司成本下降缓慢，四季度公司消费了2 个多月的高价煤炭库存，严重影响了公司四季度的盈利能力。四季度公司主营业务毛利率仅有7.25%，环比下滑13 个百分点；全年尿素毛利率6.9%，同比下降8.68 个百分点；

    硝酸铵毛利率29.37%，同比下降7.75 个百分点。

    计提减值准备：由于公司的硝酸和硝酸铵产品的成本较低，公司主要计提了尿素产品年的减值准备，全年计提870 万，其中库存商品611 万元。

    三月份情况逐渐转好：进入今年一季度，公司的主营产品盈利能力逐渐转好，其中尿素产品受追肥和春耕备肥的影响价格在3 月份上涨到2000元/吨左右，产销较好；硝酸产品价格和销量也在3 月份回暖；但硝酸铵的价格和销量3 月份尚未有明显改观。

    财务费用仍有压力 期待工业需求复苏：目前来看，公司财务费用压力仍然较大，约每月1000 万，公司需要通过低息借款来替代高成本借款；利好的因素在于公司今年煤矿逐渐投产有望降低一部分成本，下游基建和其他工业需求如能够持续复苏，公司的硝酸铵、双氧水等工业产品有望在未来几月恢复较高的盈利能力。

    调整评级至增持：考虑到公司目前的财务费用的压力和工业需求恢复的不确定性，我们调整评级至增持。调整公司2009-2010 年的盈利预测至0.51 元和0.60 元。