1、公司已经从低谷中走出。公司2010 年业绩增长一方面来自现有产能运行正常化。另一方面来源于公司内部挖潜和纵向一体化策略。公司壳牌装置运行平稳，近期对老合成氨装置实施技改，从30 万吨扩大到40 万吨，预计增加硝酸铵产能20 万吨，新增利润4000 万元。实施纵向一体化策略，贵州煤矿约40 万吨权益产能将逐步释放，2009年试生产收入1500 万元，毛利近700 万元，预计2010 年贡献2000 万元利润，2011 年贡献4000－6000 万净利润。

    2、2009 年收购的盛强化工显示了良好的盈利能力。年初10 万吨双氧水产能，11月已扩产到20 万吨。2009 年全年盈利2200 万元，预计将为2010 年全年贡献4000 万元净利润。公司计划2010 年利用广东中成化工的技术将产能进一步扩大到30 万吨。

    3、广东中成化工的资产整合仍将进行。由于同业竞争，广东中成化工必将注入上市公司，目前其具备60 万吨双氧水、30 万吨保险粉产能。收入约20 亿元，规模与柳化股份相当；通过管理调整，盈利有提升空间；以5%净利率计，利润可在1 亿元左右。

    4、现有资产预计盈利EPS 2010 年0.8 元、2010 年1.0 元。现在股价对应2010 年18 倍PE，估值不高。由于有整合预期，整合的资产盈利能力强，且有高送转，维持买入评级。