上半年业绩下降48%，低于预期，每10股派现3.5元。2012上半年公司实现营业收入9.68亿元，同比上涨5.76%，实现归属母公司净利润0.96亿元，同比下降48%，折合EPS0.2元，低于我们中报前瞻中预期的0.29元。其中，2季度公司实现营业收入8.02亿元，同比上涨8.83%，环比上涨384.5%，实现归属母公司净利润1.06亿元，折合EPS0.22元，同比下降42.7%。2季度公司主营业务毛利率为27.1%，同比回落10.8%,环比上升7.02%。公司2012年中期利润分配方案为，向全体股东每10股派送现金红利3.50元(含税)。

    　　水泥业务量升价跌，费用率大幅增加致业绩低于预期。2012上半年新疆水泥价格继续下滑，其中2季度新疆地区P?O42.5均价分别为462元/吨，同比分别下降112元/吨，环比下降12元/吨。由于公司水泥业务收入增长3.8%，预计公司水泥销量为290万吨，增长约28%。2季度公司三费率为11.48%，较去年同期增加3.2%，主要是管理费用和财务费用分别增加57%、70%。随着公司非公开增发募投资金到位，预计公司下半年财务费用将有望降低。

    　　募投产能顺利推进，区域供给压力犹存。公司库车青松5000T/D新型干法水泥生产线改扩建项目已经于2012年6月投产，克州青松6000T/D水泥熟料改扩建项目也将于2012年8月完工，截至12年底，预计公司水泥产能将达1520万吨(权益产能为1370万吨)。从新疆地区供给看，2012年预计区域新增熟料产能达3116万吨，年底熟料产能将达7212万吨，较2011年底增长近76%。需求方面，2012上半年，新疆地区水泥需求为1500万吨，同比增长20.2%，总体来看，区域供需压力犹存。

    　　盈利预测与估值。上半年公司非公开增发顺利完成，随着海螺水泥的进入，预计公司在水泥业务方面的发展有望得到更多支持。目前新疆青松建材有限责任公司2×7500t/d熟料新型干法水泥生产线项目正稳步推进，预计至2013年公司权益产能将达1824万吨，较11年产能将近翻番。由于上半年新疆地区水泥价格同比大幅下降，我们下调公司均价至285元/吨，下调公司12-14年 EPS为0.53/0.67/0.8(原为0.7/0.83/0.92元)，维持“增持”评级。