事项

    青松建化发布中报，公司营业总收入96,792.29万元，较上年同期增长5.76％；实现利润总额12,299.34万元，较上年同期减少45.82％；实现净利润9,616.41万元，较上年同期减少49.44％；实现EPS为0.14元，基本符合我们的预期。

    主要观点

    销量稳定增长，二季度盈利能力环比改善。公司上半年实现水泥销量289万吨，同比增长25%，其中二季度销量239万吨，同比增长25.7%，主要来自公司产能的增长；吨价格336元，环比提升5元，同比降低52元；吨毛利93元，环比提升26元，同比降低41元；吨净利40元，环比提升59元（扭亏），同比降低57元，盈利能力同比大幅降低，但比一季度淡季有一定改善。

    管理费用和财务费用拉低净利率。上半年实现毛利率26.36%，同比降低5.96个百分点；净利率10.66%，同比降低10.93个百分点，降幅大于毛利率，主要原因是三项费用率增加了3.03个百分点，其中管理费用率和财务费用率分别增加了1.74和1.27个百分点，主要是公司产能增加以及增发募集资金到位前贷款利息支出较高所致。

    增发募投项目进展顺利，产能释放巩固南疆龙头地位。公司上半年投产了1条线，产能增长合计产能200万吨，产能增加24%，属于增发募投项目之一，克州项目将于三季度投产。库车青松水泥5000t/d新型干法水泥生产线改扩建项目已经于2012年6月投入生产，克州青松水泥6000t/d水泥熟料改扩建项目也将于今年8月完工，三季度投产。新疆青松建材有限责任公司2×7500t/d熟料新型干法水泥生产线项目（协同处理2×300t/d生活垃圾及配套纯低温余热发电）项目稳步推进，预计明年投产。公司增发募集资金将投向三个项目将合计将增加1200万吨的水泥产能，已经超过公司去年底产能850万吨。增发项目将使公司的水泥生产能力得到大幅提高，巩固南疆行业龙头地位。

    区域产能过剩压力仍在，价格承受一定压力。2010年新疆完成投产新型干法水泥生产线就达14条，新增产能1150万吨。进入2011年新疆投产16条，新增产能超过1800万吨，已完成上述新疆“十二五”3600万吨规划的一半，产能增长速度过快。而今年上半年新疆新增水泥产能就达到10条线，1900万吨，考虑到下半年可能还有1000-1500万吨左右的产能投放，产能过剩的隐忧仍然存在，并将需要较长时间的消化。对于南疆而言，南疆2011年新增水泥产能达到1300万吨，产能释放期主要在今年，加上今年本身投产的产能，南疆水泥供给存在一定压力，区域市场景气度进一步提升的可能性不大。

    盈利预测和投资评级：随着天山股份在南疆的布局，原来两家公司以南北疆为分水岭的现象不复存在，青松增发引入海螺之后，天山和青松的竞争可能更加激烈。在持续的大规模投资拉动需求概率不大的情况下，随着新建项目的逐步投产，区域整体价格压力犹在。预计公司2012-2014年实现EPS分别为0.35、0.42和0.55元，对应PE分别为29、25和19x，维持推荐评级。

    风险提示

    固定资产投资大幅下滑；煤炭价格大幅上涨。