要点

    事件描述

    公司中报业绩预亏1.54亿元，折算EPS-0.112元左右，去年同期为盈利483万元；测算Q2亏损约2350万元，环比减亏，但同比大降。

    事件评论

    价格大幅下滑是亏损扩大的主要原因。上半年疆内需求十分低迷，产量上看，前5月区域水泥累计产量增速环比回落32个百分点至-7%；受此影响，我们推测公司上半年水泥产量同比来看难有较大提升，而区域水泥均价同比下降46元至320元/吨，成为盈利能力和业绩下滑的主要因素。Q2业绩环比减亏，但10年来首现亏损。Q1是传统淡季，几无销售下，亏损也在情理之中，但今年Q2受制价格大降未能扭亏，成为近10年来2季度第一次出现亏损，结合未来供需投放我们判断区域景气应以触底。存量过剩+需求放缓，14年或难见回暖。根据新疆建材行办数据，2014年全年新疆预计有10条水泥生产线投产，新增水泥产能800-1000万吨，与去年新增1400万吨水泥产能相比，产能冲击进一步放缓，但绝对量仍在高位，或超出需求增量。而受到高基数、区域不稳以及整体投资下滑影响，需求短期内难现明显改善，因此14年市场仍是底部徘徊之局。

    丝绸之路春风至，中期改善料可期。值得重视的是，丝绸之路经济带的春风已然掀起，需求大幕仍有望再启：1、新疆地区城镇化率从2003年的34%提升至2013年的44%，但是仍然低于全国平均水平，未来提升空间较大；2、我们测算，疆内基建拉动的水泥需求为地产的2-3倍，伴随丝绸之路经济带对交通基建的拉动，区域需求弹性更大。

    在建产能提升单线规模，与海螺战略合作有望加强成本控制能力。公司目前拥有水泥设计产能约1900万吨，单线规模较小，约2700T/d。不过在建4个项目均为7500t/d的大线，将提升规模优势，同时与海螺的战略合作也有望进一步提升公司管理生产水平，降低能耗水平，提升市场竞争力。股价已反映一定预期，静待量价齐升。前期伴随新疆区域主题炒作，公司股价涨幅可观，近期已有一定回落，但综合基本面和与预期面，或仍未至配置时点，建议等待区域反转。我们预计公司14-16年EPS分别为0.035、0.18和0.38元，对应PE分别为131、25和12倍，谨慎推荐