首次亏损，净利连续四年下滑。报告期内公司实现营收17.55 亿元，同比下降35.8%；归属于上市公司股东净利-6.81 亿元，自2012 年连续四年下滑，首次亏损；EPS 为-0.49元，首次降至负值；加权平均净资产收益率-13.8%，下降13.9%。公司Q1-Q4 营收同比下降37.4%/32.0%/34.1%/44.9%，业绩压力加大；四季度业绩低于预期，净利亏损达3.91 亿元，占全年亏损57.5%，主要受折旧费用集中计入和1.20 亿元资产减值影响。

    产能利用率较低，吨亏损逾100 元。公司拥有产能超过2000 万吨，当前产量685.0万吨，产量比上年减少19.3%，产能利用率不足34.2%，低于区域平均水平；吨毛利和吨净利分别为-19.53 元和-106.29 元，吨亏损较大，主要是因为产量下降使单位折旧费用增加45.8%。公司全年毛利-8.2%；期间费用率上升16.8%，一方面收入下降，另一方面管理费用增加0.90 亿元，由于部分生产线阶段性停产，设备折旧转入管理费用；同时银行借款增加，本期结算借款利息增加，财务费用率上升2.39%。

    资产质量下降，运营能力下降。公司现金占资产比降低2.5%至1.8%，有息负债占比上升6.9%至31.5%，资产负债率升至56.5%；公司存款周转率下降至1.7 次，应收账款周转率降至3.5 次，固定资产周转率降至0.3 次，总资产周转率降至0.2 次。

    地区内需求增量有限，未来看点在于一带一路。14 年以来新疆地区水泥产能过剩日益凸显，区域产能超过1 亿吨，15 年全年水泥产量约4000 万吨，产能利用率不足40%，15 年区域水泥行业累积亏损达15 亿元；今年年初至今新疆地区水泥价格继续下降，乌鲁木齐水泥价格下降60 元/吨，目前大企业水泥均价为260 元/吨，小企业水泥价格在220-240 元/吨；我们预计年内区域水泥需求改善有限，国内市场的主线仍是去产能，未来的看点在于一带一路战略持续推进，使得公司的桥头堡地位得以发挥。

    维持增持评级。预计公司2016~2018 年EPS 为0.03/0.05/0.07 元。新疆地区水泥产能利用率较低，将会是供给侧改革先行之地；我们预计16 年起区域供给侧改革和一带一路产能转移将促进公司业绩，因而维持“增持”评级。

    风险提示：区域水泥供需进一步恶化，一带一路产能输出不达预期等。