公司近况

    近日山东省德州市发改委公示项目立项情况，公司尼龙66高端新材料项目和12万吨/年PBAT可降解塑料项目获得备案。尼龙66项目总投资30.78亿元，拟建设36万吨硝酸、20万吨已二酸、4.2万吨已二胺和两套4万吨尼龙66装置。12万吨/年PBAT项目总投资44.28亿元，拟建设10万吨乙快、72万吨甲醛、30万吨BDO和5万吨NMP装置。

    评论

    立足产业链优势，全面切入尼龙新材料和可降解塑料领域尼龙66全球市场规模约220万吨，其中国内消费量约60万吨。受益于国内丁二烯法、己二酸法和己内酰胺法己二腈技术的突破，全球尼龙66产业链有望整体向国内转移，我们认为未来尼龙66和尼龙6价差中枢收窄趋稳驱动下，尼龙66应用场景和消费增速有望扩大。公司目前己二酸产能34万吨，兼具环己烯法和环已烷法路线，未来20万吨已二酸投产后市占率有望进一步提升，并形成从纯苯到尼龙66和尼龙6两条完整的产业链条，基于低成本的己二酸和环己酮原料，未来公司在尼龙材料上的竞争优势显著。

    受益于禁塑令政策驱动，国内可降解塑料快速发展，PBAT产能释放驱动上游BDO价格从年初1.2万元/吨上涨至最高3万元/吨。我们预计PBAT行业2021/2022年将新增产能44/84万吨，而未来规划产能达700万吨以上，产能扩张下我们预计未来PBAT行业利润将继续往上游电石、BDO和已二酸等原料环节集中，尽管公司不具备电石资源优势，但低成本的己二酸和氢气原料有望充分提升公司竞争力，而公司在BDO下游NMP的延伸则进一步提供了未来拓展锂电材料的可能性。

    关注低成本DMC项目的投产

    公司30万吨DMC项目在建中，投产后公司有望成为成本优势显著的DMC供应商，未来除了向电池级领域切入之外，公司具备凭借成本优势进一步向下游EMC和DEC延伸的潜质，建议高度关注DMC项目对公司业绩和估值的双重提升。

    估值与建议

    维持2021-2022年盈利预测，我们预计EPS分别为3.28/3.18元，对应当前股价2021/2022年PE分别为9.8/10.1x。维持目标价48元不变，对应49.9%的上涨空间和2021年15x市盈率，维持跑赢行业评级。

    风险

    项目进展低于预期；原材料和产品价格波动；技术扩散风险。