事件
2021 年半年度：实现营收116.12 亿元，同比增长93.76%。实现归母净利38.01 亿元，同比增长320.46%。其中归母净利落入此前业绩指引给出的区间。对应Q2 单季业绩22.25 亿元，同比增加469%，环比增长约41%。
简评
多产品高景气，己二酸新产能充分释放，H1 业绩集中爆发行业景气方面：今年以来，煤化工行业景气继续上行。特别是对于华鲁恒升而言，在Q1 高基数下，Q2 除乙二醇之外所有主要产品均继续上涨，虽煤炭价格上涨推高成本，但即使以价差而言，醋酸、DMF、丁辛醇、尿素、甲醇、三聚氰胺价差均继续走扩，其中醋酸、DMF、丁辛醇在Q2 均呈现历史级别景气。具体而言：
醋酸：行业Q2 检修较多，除检修产能外行业开工率维持高位，场内货源持续短缺，下游PTA 产能继续投放，醋酸价格因此继续维持高位。
DMF：20Q4 华鲁新产能投放后被市场充分消化，而行业供给愈发集中、需求端保持稳定增长，整体供需缺口仍存，价格仍然维持高位震荡。
丁辛醇：Q2 涨幅明显。辛醇下游主力产品DOTP 是医用手套重要原料。20 年国内医用手套线大量扩产，向上形成对辛醇需求拉动。
20Q4 开始行业整体供需趋紧开始显现，21 年来丁辛醇价格急涨屡创历史新高。Q2 丁辛醇装置检修较多，再加上原油上涨提振厂家心态，丁辛醇价格也基本维持高位震荡，均价上行为主。
肥料：全球农产品价格上涨，氮磷钾单质肥最为受益，且原料煤价格大幅上涨推升成本。
乙二醇、己二酸：二者情况类似，Q2 下游整体需求一般，行业累库较为严重，Q2 库存基本仍维持在相对高位。成本端原油价格持续上涨对价格形成一定支撑，但价差收窄。
产品产销方面：2020 年公司新增16.67 万吨精己二酸产能。在Q1-Q2 我们如期看到了己二酸产销持续释放，H1 实际己二酸外销量达到了18.05 万吨。明显超过20H1、20H2 水平，同样为公司贡献业绩增量。
费用率方面，公司上半年销售、管理、财务费用率分别为0.20%、1.90%、0.41%，分别同比-0.14、-1.40、-0.45pct。主要是由于产品价格明显上涨带来的费用率自然摊薄。
Q3 大多数产品线仍在上行，DMF、丁辛醇抵消醋酸下跌和原料成本压力，高盈利望延续进入Q3 之后，公司主要产品中，DMF、丁辛醇由于行业始终没有新增产能、需求维持稳健，仍在延续历史级别景气，价格水平在高位震荡。而其他产品方面，尿素、复合肥、三聚氰胺受益于农资大周期，盈利水平明显好于Q2；乙二醇、己二酸当前价格价差也相比Q2 平均水平略有提升。利空因素仅为醋酸价格冲高回落，以及Q3整体价格水平更高的煤价压缩甲醇等基础化工品的利润。但综合来说，产品景气涨跌互见，公司高盈利水平有望在Q3 维持。
21 年起，己二酸、尼龙产业链项目将相继投产；荆州基地落定再造一个华鲁公司在建项目充沛，后期成长不断：
（1）己二酸项目：16.67 万吨己二酸技改项目已经完成投产，21 年开始贡献业绩；（2）尼龙产业链项目：公司积极响应山东新旧动能转换，十三五发展瞄向150 万吨绿色化工新材料项目。目前 规划的尼龙产业链项目除己二酸外、还预计新增己内酰胺30 万吨、甲酸20 万吨、PA6 切片20 万吨、硫铵48万吨等，预计2021 年底全部投产，继续加码未来成长。
（3）荆州第二基地项目：20 年10 月，公司已与湖北江陵县、荆州市政府签订协议，拟在当地建设现代煤化工基地，计划一期投资不少于100 亿元，建设功能化尿素、醋酸、有机胺等产品，当地政府在项目用地、危化仓储和码头、铁路专用线、项目用电、项目动力岛、项目政策支持等方面给予保障。
12 月14 日，当地政府公布环评信息公示，1 月15 日，公司公告园区气体动力平台项目、合成气综合利用项目。
投资额分别为59.24 亿元、56.04 亿元，建设期均为36 个月。其中气体动力平台项目拟建设4 台煤气化炉及配套装置（3 开1 备），配套建设2 套空分装置、3 台高温高压煤粉锅炉和公用工程设施；合成气综合利用项目拟利用公司先进技术建设100 万吨尿素、100 万吨醋酸、15 万吨混甲胺、15 万吨DMF 装置。项目建设资金均拟由荆州公司自有资金和银行贷款解决。如产品均按市场结算价计算，估算两项目全部投产后分别形成营业收入52、59.68 亿元，利润总额7、6.26 亿元，即合计约对应利润总额13.26 亿元、净利润11.27 亿元。荆州项目也将因此成为2022 年后公司成长主要来源。
7 月3 日，公司85 万吨/年尿素产能置换方案公示，公司荆州基地新增产能将由湖北宜化等三家企业合计85 万吨尿素产能置换而来。华鲁恒升荆州合成气综合利用项目计划2021 年7 月开工，2023 年6 月投产， 我们维持公司2021 年、2022、2023 年净利润预测分别为73.91、79.68、86.11 亿元。对应PE 为8.1X、7.5X、7.0X，维持买入评级。
风险提示
下游需求改善不及预期；