公司发布2021 年中报，营收和归母净利润均创历史最佳水平。2021H1实现营收116.12 亿元，YoY+93.76%；归母净利润38.01 亿元，YoY+320.46%；扣非后归母净利润37.91 亿元, YoY+331.97%；毛利率同比提高18.81 个百分点至41.40%。21Q2 实现营收66.09 亿元，YoY+117.82%，实现归母净利润22.25 亿元，YoY+387.17%，扣非后归母净利润22.20 亿元，YoY+387.17%。

    　　费用控制能力突出，期间费用率仅2.51%，同比下降1.99 个百分点。

    　　2021H1 财务费用同比下降7.51%至0.48 亿元；销售费用同比提高12.32%至0.23 亿元；管理费用同比提高37.70%至0.87 亿元；研发费用同比略降0.74%至1.34 亿元。

    　　核心产品景气上行。据百川盈孚，华东地区尿素、醋酸、DMF、己二酸、乙二醇等产品2021H1 均价较去年同期分别上涨约29%、166%、110%、40%、26%。我们认为在供给侧改革、退城入园、碳中和等系列背景下，化工周期品行业进入门槛整体抬升，产能过剩的阶段有望显著收窄，相应周期品价格波动幅度有望收敛，华鲁恒升为代表的具备竞争优势的龙头企业盈利能力更加稳健，且拥有更好的成长空间。

    　　公司蓄势从新材料、新能源、新基地多个维度实现关键突破。精己二酸品质提升项目已投产，酰胺及尼龙新材料项目持续推进，第二基地建设启动。华鲁恒升产品矩阵不断丰富、产品附加值有望持续提高。

    　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年华鲁恒升EPS 分别为3.33、3.36 和3.80 元/股。参考可比公司估值，给予2021 年业绩15 倍PE估值，对应合理价值49.95 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。原材料价格大幅波动；主营产品价格下跌；在建项目进度低于预期；重大环保、安全生产事故。