事件：华鲁恒升发布2021 年三季报，报告期内公司实现营业收入182.35 亿元（同比+101.64%），实现归母净利润56.12 亿元（同比+334.84%）。Q3 公司实现营业收入66.22 亿元（同比+117.13%，环比+0.2%），实现归母净利润18.11 亿元（同比+368.49%，环比-18.63%）。

    　　21Q3 公司业绩符合预期，产品度景气持续，看好DMC 和己内酰胺新增量。我们的市场跟踪数据显示，21Q3 公司氨醇链、己二酸等产品受双控双限影响和成本端支撑价格持续上行，同比+60%~+173%，环比-15%~+35%，但由于原料端烟煤价格快速上行及各产品间价格传导差异，价差出现分化，环比-36%~+36%，其中氨链产品尿素、DMF等较为坚挺。从产销看，据公告，Q3 受例行检修影响肥料、多元醇板块销量环比-17%、-33%，其他板块同环比基本持平。综上所述，21Q3公司实现毛利润24.16 亿元（同比+296%，环比-13%），费用率（四费&税金）为4.4%（同比-0.9pct），持续维持低水平，Q4 随着己内酰胺和DMC 新产能投放，未来增量可期，尽管步入10 月以来烟煤价格快速上行或对部分产品价差带来一定压力，但公司凭借低成本和柔性联产优势无惧短期波动。

    “双碳”1+N 顶层设计文件正式发布，公司能效领跑+高端新材料布局再启征程。2021 年 10 月 24 日，中共中央、国务院正式公布《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》，3060 目标对化石、非化石能源的消费比重都进行了量化，针对各个子行业的碳交易系统的建设和完善也是大势所趋，总的来看，顶层设计文件的正式出台表明，对于高能耗行业，未来排放权和能耗权就是发展权，对化企而言，长期来看节能降耗+产业低碳化高端化组合拳才是硬道理。据公告，煤化工行业华鲁不仅在合成氨和甲醇产品连续7 年获得行业“能效领跑者”称号，2020 年醋酸产品再获这一殊荣，未来社会碳成本上调带来的碳溢价趋势下，碳交易的配额制度有望持续强化公司的成本护城河，先发优势显著；另一方面，十四五期间公司以地理位置优越的荆州基地为战略支点覆盖长江流域市场，德州本部高端化进程DMC、己内酰胺-尼龙6 项目作为先锋，持续对更高附加值的锂电溶剂DEC、EMC、NMP、可降解塑料PBAT 等进行布局，随着“走出去”+“高端化”战略纵深持续推进，公司未来成长动能可期。

    　　投资建议：我们预计公司2021 年-2023 年的归母净利润分别为70.2亿元、72.2 亿元、80.6 亿元，维持买入-A 投资评级。

    　　风险提示：产品价格大幅度下跌，项目进度不及预期