受益于行业景气度上行，产品量价齐升助推业绩大幅增长。报告期内受国内外需求恢复和下游补库行情带动，大宗化学品价格大幅上涨，公司核心产品价格同比上涨明显。2021 年前三季度公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生物、多元醇销售收入分别为30.9 亿、39.6 亿、27.5 亿、25.1 亿、32.9 亿元，同比分别增长24%、158%、225%、160%、87%，均价同比分别上涨32%、75%、58%、152%、94%，受益于新产能投产，有机胺、己二酸及中间品销量同比分别增长47%、106%。从三季度单季看，公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生物、多元醇均价环比分别上涨14%、29%、6%、-13%、34%，由于年度检修计划，产品销量环比总体下降，其中肥料、多元醇销量环比分别下降17.4%、33.3%；公司综合毛利率36.5%，环比下降5.8 pct，主要受能耗双控影响，原材料煤炭价格上涨明显。

    　　近期部分产品价格继续上涨，四季度业绩有望保持高增长。四季度以来，公司部分核心产品价格继续上涨，当前尿素、DMF、己二酸、醋酸、乙二醇市场价分别为3060 元、18100 元、13000 元、6700 元、5565 元/吨，较2021Q3均价分别上涨13.6%、25.5%、20.5%、4.6%、4.2%；正丁醇、辛醇市场价分别为9800 元、13100 元/吨，较2021Q3 均价分别下跌33.6%、23.6%。

    　　当前原材料煤炭、纯苯、丙烯价格较2021Q3 均价仍有所上涨，随着国家政策调控，预计煤炭价格将有所下降，有助降低公司成本压力。

    　　新项目及第二基地进展顺利，拓展高端新材料增强成长性。近期公司碳酸二甲酯增产提质系列技改项目、酰胺及尼龙新材料项目己内酰胺及配套装置投产，利用现有乙二醇装置联产30 万吨/年碳酸二甲酯，成本优势明显，高端产品可用作锂电池电解液溶剂；新增己内酰胺产能30 万吨/年，配套的20 万吨/年尼龙6 切片等项目预计明年上半年投产。根据德州市发改委项目立项情况公示，公司计划在德州基地建设高端溶剂项目，装置建成投产后，具备年产碳酸二甲酯30 万吨，碳酸甲乙酯30 万吨，年副产碳酸二乙酯5 万吨。十四五期间德州基地还将布局尼龙66 高端新材料项目和12 万吨/年PBAT 可降解塑料项目，同时配套建设20 万吨/年己二酸、30 万吨/年BDO、4.2 万吨/年己二胺等项目，未来德州基地将持续向下游新材料领域延伸，不断走向高端化，发展空间广阔。公司荆州基地项目进展顺利，预计2023 年中期逐步建成投产并快速盈利，中长期有望再造一个华鲁恒升。

    　　维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计2021~2023 年公司归母净利润分别为76.2 亿、83.1 亿、92.8 亿元，EPS 分别为3.61、3.93、4.39 元，当前股价对应PE 分别为9、8、7 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：产品价格下跌、新项目建设不及预期、产品放量不及预期。