事件描述

    　　公司发布2021 年三季报，前三季度实现收入182.3 亿元（同比+101.6%），归属净利润56.1 亿元（同比+334.8%），归属扣非净利润56.0 亿元（同比+345.2%）。其中Q3 单季度实现收入66.2 亿元（同比+117.1%，环比+0.2%），归属净利润18.1 亿元（同比+368.5%，环比-18.6%）。

    　　事件评论

    　　2021Q3 公司5 大板块肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品和多元醇产量分别同比变化-4.1%、+39.2%、+191.4%、+20.8%与-24.2%，环比变化-15.7%、-4.7%、+11.7%、-4.1%与-30.2%。有机胺与己二酸产量同比大幅提升主要源于新产能释放，主要产品产量环比明显下滑主要因为三季度部分装置检修20 天影响。

    　　量价齐升带动Q3 业绩同比大幅提升，原材料价格上涨导致成本明显抬升。2021Q3公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品和多元醇的销售均价分别同比提升52.9%、96.5%、76.0%、148.7%和144.1%，叠加产销量增长，虽然主要原材料煤炭、苯与丙烯采购均价同比上涨，但盈利提升明显。公司2021Q3 单季度毛利率为36.5%（同比+16.5 pct，环比-5.8 pct），环比明显下滑主要因为装置检修以及成本上涨影响，煤炭、苯与丙烯市场价格Q3 环比上涨13.3%、2.2%和10.4%。

    　　需求支撑下，2021Q4 有望延续景气。随着疫情的逐步缓解以及需求的持续支撑，公司主要产品景气度自2020Q4 以来快速抬升。尿素、DMF、己二酸、醋酸、辛醇、乙二醇2021Q4（截至2021.10.24）均价较2021Q3 环比变化11.8%、16.5%、15.1%、33.1%、-20.4%、23.8%，需求支撑下，景气有望延续。原材料端，煤炭、苯与丙烯市场价格Q4 环比上涨34.2%、1.6%和6.2%。随着国内Q4 煤炭新产能释放，预计煤炭价格逐步回落，公司成本压力有望缓解。

    　　新项目不断落地，中长期继续看好公司未来成长。公司16.66 万吨/年精己二酸品质提升项目、碳酸二甲酯项目以及30 万吨/年己内酰胺装置均已投产；20 万吨尼龙6 切片等装置预计明年上半年投产；尼龙66 高端新材料项目和12 万吨/年PBAT可降解塑料项目立项；第二基地落地荆州，尿素、醋酸、混甲胺、DMF 等一系列新项目加码未来成长。

    　　公司打造“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式，德州本部与荆州基地拟投项目支撑未来发展。预计2021-2023 年归属净利润分别为71.7/77.8/83.6 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 下游需求不及预期；

    　　2. 新项目进度不及预期。