事件：10 月27 日，公司发布2021 年第三季度报告。2021 年前三季度，公司实现营业收入182.35 亿元，同比+101.64%；实现归母净利润56.12 亿元，同比+334.84%。其中2021Q3 单季度实现营业收入66.22 亿元，同比+117.13%，环比+0.2%；实现归母净利润18.11 亿元，同比+368.49%，环比-18.63%。

    　　点评：

    　　主营产品行情超预期景气推动营收上升，煤价上行盈利环比下滑。受益于成本推动和供需错配，三季度公司主营煤化工产品价格持续上涨，呈现“淡季不淡”的特征。根据iFind 数据，2021 年前三季度，山东地区尿素均价2380 元/吨，同比上涨39%；华东地区己二酸均价10673 元/吨，同比上涨39%；公司DMF 出厂均价11645 元/吨，同比上涨106%；冰醋酸出厂均价6429 元/吨，同比上涨153%。其中，Q3 单季尿素均价2696 元/吨，同比上涨60%，环比上涨14%；华东地区己二酸均价11455 元/吨，同比上涨70%，环比上涨3%；公司DMF出厂均价13935 元/吨，同比上涨117%，环比上涨23%；冰醋酸出厂均价6583元/吨，同比上涨156%，环比下降12%。原料成本的提高使公司盈利环比下降，2021 年前三季度，国内动力煤现货均价925 元/吨，同比上涨67%；Q3 单季国内动力煤现货均价1146 元/吨，同比上涨99%，环比上涨31%。

    　　己内酰胺和DMC 技改项目如期投产，新材料、新能源布局持续推进。2021 年10 月8 日，公司公告酰胺及尼龙新材料项目己内酰胺及配套装置已打通流程，生产出合格产品，进入试生产阶段，达产后，可年产己内酰胺30 万吨、硫铵48万吨。同日公司公告碳酸二甲酯（DMC）增产提质系列技改项目实施完毕，具备联产30 万吨/年优质碳酸二甲酯的能力。公司己内酰胺、DMC 技改项目投产进度符合预期，新材料、新能源方向的布局进一步深化，尼龙66、PBAT 项目建设陆续启动，荆州基地建设正在进行，公司长期成长空间广阔。

    　　盈利预测、估值与评级：公司主营业务超预期高景气，淡季不淡，因此我们上调对公司未来3 年的盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为73.99亿(上调5.0%)/81.30 亿（上调5.3%）/88.77 亿（上调7.6%）,折算EPS 分别为3.50/3.85/4.20 元/股。我们持续看好华鲁恒升的低成本优势和新材料、新能源转型空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤化工产品价格大幅波动、项目建设进度不及预期、新材料、新能源行业需求不及预期。