公司发布2021 年三季报。2021 前三季度实现营收182.35 亿元，YoY+101.64%；归母净利润56.12 亿元，YoY+334.84%；扣非后归母净利润55.96 亿元, YoY+345.21%；毛利率同比提高17.91 个百分点至39.62%。Q3 单季度实现营收66.22 亿元，YoY+117.13%，创历史最好水平；实现归母净利润18.11 亿元，YoY+368.49%，扣非后归母净利润18.05 亿元，YoY+375.85%。华鲁恒升费用控制能力突出，期间费用率（含研发）仅2.93%，同比下降1.55 个百分点。

    　　克服煤炭价格上涨等不利因素，盈利中枢有望保持上升趋势。Q3 煤炭、苯、丙烯等原材料较Q2 价格均有提高，致Q3 单季度毛利率环比下滑5.77 个百分点到36.49%。我们认为在煤炭价格高位回落、“双碳”政策限制新增产能、公司产品不断升级、第二基地逐步落地的背景下，华鲁恒升盈利中枢有望不断上移，单季度的业绩波动有望收敛。

    　　从一体化、柔性生产角度出发，华鲁恒升战略布局DMC（碳酸二甲酯）和尼龙，进军新能源、新材料领域。华鲁30 万吨DMC 已于月初投产，据百川资讯，截至 10 月27 日，华东地区DMC 市场报价在13200-13800 元/吨，主流成交价为13400 元/吨，仍处于历史较好水平。基于现有产品布局，公司低成本扩张（30 万吨DMC 项目投资额仅为3.2亿元），DMC、己内酰胺、PA6 也共享合成气平台优势，新能源和新材料业务未来可期。

    　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年华鲁恒升EPS 分别为3.33、3.36 和3.80 元/股。参考可比公司估值，给予2021 年业绩15 倍PE估值，对应合理价值49.95 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。原材料价格大幅波动；主营产品价格下跌；在建项目进度低于预期；重大环保、安全生产事故。