投资要点：

    公司公告：公司前三季度实现营业收入182.35 亿元（YoY +101.64%），归母净利润56.12亿元（YoY +334.84%）；其中Q3 单季度实现营业收入66.22 亿元（YoY +117.13%，QoQ +0.20%），归母净利润18.11 亿元（YoY +368.49%，QoQ -18.61%），业绩符合预期。

    Q3 合成氨产业链价格大涨，年度检修计划影响产量。报告期内基础化工品维持高景气运行，根据我们的价格追踪，公司主要产品合成氨、尿素、醋酸、DMF、己二酸、辛醇、三聚氰胺均价分别为4300、2670、6370、14430、10760、16980、14190 元/吨，环比变动+14%、+16%、-15%、+29%、+6%、+15%、+28%，合成氨及其下游的尿素、DMF和三聚氰胺价格涨幅较大；销量方面，肥料、有机胺、己二酸、醋酸和多元醇五大板块分别实现销量51.3、14.1、12.9、14.9、11.5 万吨，环比变动-17.7%、-7.7%、+11.4%、-3.1%、-33.3%，己二酸销量提升系16.66 万吨/年精己二酸项目产能爬坡顺利、开工率环比提升，其他产品产销量环比均有一定下滑，主要系公司于8 月对一套煤气化装置进行为期20 天的检修所致，我们估算检修对收入实际影响约为7 亿元。在成本端，原料煤炭、纯苯、丙烯环比变动+31%、+6%和-4%，煤炭涨价和检修产生的成本使Q3 营业成本上升幅度较大。Q3 销售毛利率36.49%（环比下降5.77pct）；期间费用因研发和管理费用增加环比增加8600 万元；Q3 销售净利率27.34%（环比下降6.33pct）。

    看好煤化工品种景气持续，DMC 装置投产，新能源、新材料未来可期。由于全球天然气价格中枢上行不断推升煤化工产品的边际成本，且在“碳中和、碳达峰”政策之下，传统煤化工产品的产能将长期维持零增长甚至负增长趋势，我们看好尿素、丁辛醇、DMF、醋酸等产品持续高景气，华鲁恒升作为煤化工行业的能效领跑者，其利润中枢有望长期上移。

    依托传统产业链打下的技术和利润基础，未来公司将重点进行新能源、新材料等领域的布局。日前公司投产的30 万吨/年DMC 项目，采用自主研发的乙二醇联产DMC 工艺和新型催化技术，以草酸二甲酯为原料，采用先进的催化脱羰技术，生产成本较目前主流的酯交换工艺和其他的合成气路线工艺大幅降低，产品纯度达到99.99%以上。在此基础上，公司将再投资10.3 亿元建设高端溶剂项目，建设60 万吨/年DMC（30 万吨自用）、30 万吨/年碳酸甲乙酯（EMC）和5 万吨碳酸二乙酯（DEC）产能，逐步实现电解液溶剂的整体解决方案。以DMC 为代表的高端溶剂项目是公司在新能源产业链上做出的重点布局，我们看好公司凭借成本、规模和质量的优势，逐步成长为国内电解液溶剂的龙头企业。

    投资评级与估值：维持2021-2023 年盈利预测，预计实现归母净利润76.9、84.7、95.3亿元，对应PE 为9X、8X、7X。维持“买入”评级。

    风险提示：产品价格大幅波动；原料价格大幅上涨；新项目进展不及预期。