Q3业绩符合我们预期

    公司公布1-3Q21业绩：收入182.35亿元，同比+101.64%；归母净利润56.12亿元，同比+117.13%，对应每股盈利2.657元，扣非后净利润 55.96亿元，同比+345.21%。公司单Q3营收66.22亿元，环比+0.20%；归母净利润18.11亿元，环比-18.63%；Q3扣非后净利润18.05亿元，环比-18.71%，Q3业绩符合我们预期。

    发展趋势

    业务维持高景气，盈利中枢有望上移：3Q21公司主营产品景气维持，尿素、辛醇、DMF、己二酸和乙二醇均价环比增加13.5%、15.2%、30.4%、5.7%%和7.8%，Q3在第三套气化平台检修20天的情况下，公司Q3年化ROA28.0%，盈利仍维持高景气。尽管短期补库周期的影响将逐渐弱化，但双控政策下传统煤化工扩张受限，我们认为重点高耗能行业节能降碳方案落地有利于能耗等生产要素向公司等龙头企业集聚，中长期看我们认为公司盈利能力中枢有望上移。

    DMC和己内酰胺四季度将贡献增量，关注溶剂业务的继续延伸：公司近日公告投资3.2亿元的30万吨DMC项目顺利投产，目前达到较高负荷，其中约1/3供给电解液客户。公司基于低成本的草酸二甲酯脱制DMC技术，继续规划高端溶剂项目向下游EMC和DEC延伸，将提升溶剂种类丰富度，我们认为公司有望成为国内锂电溶剂核心供应商。此外公司公告30万吨己内酰胺项目顺利投产，并预计20万吨尼龙切片2022年上半年投产，随着公司精己二酸、己内酰胺和PA6等纯苯下游项目的落地，以及规划布局尼龙66项目，我们认为公司将继续提升合成气利用水平，并开拓氨醇之外的第二学习曲线。

    “十四五”成长路径明确，关注长期成长：公司德州基地随着己内酰胺、高端溶剂项目的产能释放，我们预计盈利中枢有望继续跃升，此外公司十四五期间将启动尼龙66、园区产业平台优化升级等新项目建设，同时谋划筹备新能源、可降解塑料等后续项目。荆州基地项目各项要素条件相继落实，项目建设逐步启动。我们认为双基地布局之下公司十四五成长路径清晰明确，关注长期成长性。盈利预测与估值维持盈利预测不变，2021/2022年每股盈利预测为3.28/3.19元，当前股价对应2021/2022年PE分别为9.7/10.0x，短期看化工等周期行业估值承压，下调目标价12.5%至42元，对应31.8%的上涨空间和2022年13.2x市盈率，维持跑赢行业评级。

    风险

    宏观经济下行风险；产品价格大幅下滑风险；项目进度不及预期的风险。