事件：公司发布2021 年第三季度报告：前三季度实现营业收入182.35 亿元，同比+101.64%；归母净利润56.12 亿元，同比+334.84%；其中第三季度单季营业收入66.22 亿元，同比+117.13%，环比+0.2%；归母净利润18.11亿元，同比+368.49%，环比-18.63%。

    投资要点

    业绩同比保持高增，符合市场预期：2020Q1-2021Q3，公司单季度分别实现归母净利润4.3 亿元、4.74 亿元、3.86 亿元、5.08 亿元、15.76 亿元、22.25 亿元、18.11 亿元，符合市场预期。我们分析主要原因在于：

    （1）主要产品量价齐升：肥料销量51.54 万吨，同比-6%，环比-17%，售价2,002 元/吨，同比53%；有机胺销量14.09 万吨，同比+22%，环比-8%，售价11,085.88 元/吨，同比96%；己二酸销量12.88 万吨，同比+152%，环比+11%，售价 9,347.83 元/吨，同比76%；醋酸销量14.85万吨，同比+20%，环比-3%，售价 5,703.70 元/吨，同比149%；多元醇销量11.49 万吨，同比-25%，环比-33%，售价9,190.60 元/吨，同比144%。

    （2）8 月份公司检修及停开车时间20 天左右，影响公司营业收入约4亿元。（3）原材料价格大幅上涨，本期煤炭价格550-1140 元/吨，煤炭价格同比大幅上涨。随着10 月中旬煤炭有效增产及电厂煤耗降低，供需紧张有望逐步缓解。第三季度毛利率36.49%，环比-5.78pct。

    碳酸二甲酯增产提质项目与己内酰胺装置打通：2021 年第三季度新增资本支出9.35 亿元，在建工程达到41.56 亿元，固定资产达到120.71亿元，在建工程/固定资产实现34.43%。公司对年产50 万吨乙二醇生产装置实施了增产提质系列技术改造。随着技改项目陆续完成并投产，整套装置将具备联产30 万吨/年优质碳酸二甲酯的能力。酰胺及尼龙新材料项目己内酰胺及配套装置已打通流程，可年产己内酰胺30 万吨、硫铵48 万吨，进入试生产阶段生产出合格产品。另外20 万吨尼龙6 切片等生产装置目前处于在建状态，计划2022 年上半年投产。

    德州基地高端化，荆州基地持续扩产：公司德州生产基地储备多个新材料项目：尼龙66 高端新材料项目、12 万吨/年PBAT 可降解塑料项目、高端溶剂项目实现产业链延伸与附加值提升。公司荆州基地首批布局2个项目：（1）投资59.24 亿元的园区气体动力平台项目，达产后将形成销售收入52 亿元、年均利润总额7 亿元。（2）投资56.04 亿元的合成气综合利用项目，建设100 万吨/年尿素、100 万吨/年醋酸、15 万吨/年混甲胺和15 万吨/年DMF，建设期约36 个月，达产后将形成销售收入59.68 亿元，年均利润总额6.26 亿元。

    盈利预测与投资评级：鉴于公司业绩同比保持高增长，我们维持此前预测，预计公司2021~2023 年归母净利润分别为74.32 亿元、76.46 亿元、73.56 亿元，EPS 分别为3.52 元、3.62 元和3.48 元，对应PE 分别为9.06X、8.80X 和9.15X。考虑公司受益本轮主营产品景气周期，“十四五”多个项目促成长，开辟第二增长曲线，维持“买入”评级。

    风险提示：产品价格波动、原料价格波动、新项目进展不及预期