前三季度归母净利润同比增334.8%，维持“买入”评级华鲁恒升于10 月27 日披露2021 年三季度报告，公司前三季度实现营收182.4 亿元，同比增101.6%，实现归母净利润56.1 亿元，同比增334.8%，按照21.12 亿总股本计算，对应EPS 为2.66 元。其中Q3 单季实现营收66.2亿元，同比增117.1%，实现归母净利润18.1 亿元，同比增368.5%。我们维持公司2021-2023 年EPS 分别为3.28/3.53/3.63 元的预测，结合可比公司估值水平（2021 年Wind 一致预期平均12 倍PE），考虑公司未来新基地、新产品的持续增量，给予2021 年13 倍PE，对应目标价42.64 元（原值45.92 元，基于21 年14x PE），维持“买入”评级。

    主营产品产销两旺助力业绩高增长

    前三季公司肥料/有机胺/己二酸及中间品/醋酸及衍生品/多元醇营收分别为30.9/39.6/27.5/25.1/32.9 亿元，同比增24%/158%/225%/160%/87%，DMF及己二酸新增产能落地致销量同比分别变动-6%/+47%/+106%/+3%/-3%，销售均价同比增32%/75%/58%/152%/94%，且Q3 单季销售均价环比分别变动+14%/29%/6%/-13%/34%，主要产品价格维持高位。公司前三季度综合毛利率同比增17.9pct 至39.6%，受煤炭、纯苯等原料涨价影响，Q3 单季毛利率环比下降5.8pct 至36.5%。收入规模增长下，公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别降0.2/0.4/0.5/0.5pct 至0.2%/0.9%/1.5%/0.4%。

    短期原料价格有所上涨，未来新项目巩固成长性据百川盈孚，截至10 月27 日尿素/DMF/己二酸/醋酸/MEG 21Q4 均价环比分别上涨15%/23%/18%/25%/25%，产品线整体维持景气，但原料端动力煤/纯苯/丙烯均价环比亦分别上涨66%/4%/18%，我们预计短期对公司整体毛利率有所拖累。新项目方面，公司精己二酸品质提升项目于2 月一次性开车成功并达标达产，年产30 万吨酰胺和尼龙新材料项目一期以及30 万吨碳酸二甲酯增产提质技改项目均于10 月成功投产，投产项目有望持续贡献利润增量。未来伴随荆州基地项目、酰胺及尼龙新材料二期项目以及恒升化工产业园区建设高端溶剂项目等逐步启动，公司增量看点较多。

    风险提示：原油价格大幅波动风险，原料煤炭价格大幅波动风险，新项目投产进度不达预期风险。