核心观点：

    　　华鲁恒升公布2021 年财报。全年营收266.36 亿元，同比+103.10%；归母净利润72.54 亿元，同比+303.37%；扣非后归母净利润72.12 亿元，同比+308.71%；基本每股收益3.43 元/股。其中21Q4 营收84.01 亿元，同比+106.32%；归母净利润16.42 亿元，同比+223.40%。拟向全体股东每10 股派发现金红利8.00 元（含税）。

    　　营收、净利润、ROE 等诸多数据创历史最佳，资产负债率降至历史最低，出色的费用控制能力助期间费用率进一步降低。公司2021 年财报交出亮眼答卷，加权ROE 同比提高26.42 个百分点至38.53%，毛利率同比提高14.12 个百分点至35.49%，资产负债率同比下降3.09 个百分点至20.76%，期间费用率同比下降1.64 个百分点至3.02%。

    　　双基地多项目同步推进，新能源新材料战略初现成效。按照“本地高端化，异地谋新篇”战略定位，德州基地精己二酸品质提升项目、己内酰胺及配套装置如期建成投产；自主研发碳酸二甲酯生产工艺获得成功，碳酸二甲酯系列技术改造项目顺利投产，为公司切入新能源赛道奠定了基础。

    　　荆州基地项目进入全面建设阶段，为公司发展拓展了空间。

    　　“双碳”下煤化工龙头或迎历史性发展机遇。国家严格能耗“双控”、严限“两高”项目，“双碳”政策对行业提出了更高要求。合成氨、乙二醇等传统煤化工行业新增供给受控，行业内部高耗能企业或被更为高效的产能置换，具备一体化、成本等优势的行业龙头获得历史性发展机遇。

    　　盈利预测及投资建议。预计2022-2024 年华鲁恒升EPS 分别为3.65、4.03 和5.02 元/股。我们维持公司合理价值51.52 元/股的观点不变，对应2022 年业绩14 倍PE 估值，维持“买入”评级。

    　　风险提示。需求大幅下滑；产能建设进度低于预期；生产经营事故；行业产能无序扩张；原材料价格大幅波动。