事件：公司发布2021 年年报，公司实现营业收入266.36 亿元、归母净利润72.54 亿元、经营活动产生的现金流量净额49.06 亿元，同比分别增加103.10%、303.37%和63.81%。

    景气仍在持续，年报季报交完美答卷。公司第四季度实现营收84.01 亿元，创下新高；得益于营收的快速增长，公司各季度净利润同比增长均超220%。

    大宗商品景气环境下，公司毛利率、净利率同比分别上升14.12/13.52pcts，利润率情况明显改善。期间费用率维持低位，同比下降1.64pcts，同时现金流状况良好，可以支撑公司高强度的资本开支。

    分业务来看，2021 年公司有机胺、肥料、醋酸业务营收同比分别增长142.44%/23.65%/143.19%，新材料业务已经成为公司最主要的营收增长点。

    2021 年公司精己二酸品质提升项目、己内酰胺及配套装置、碳酸二甲酯系列技术改造项目顺利投产，为公司迈向新材料、新能源赛道拓展了发展空间。2021 年，公司新材料、有机胺业务销量同比分别增长63.53%/33.13%，肥料、醋酸业务销量相对平稳。

    公告一季度盈利预期，煤炭下行带来盈利历史新高。2021 年，公司尿素、己二酸、醋酸、DMF 、乙二醇均价同比分别上涨41.9%/55.2%/97.9%/77.0%/45.5%，而原材料端煤炭、苯、丙烯均价同比分别上涨134.6%/52.2%/36.5%，对公司业绩有所拖累。2022 年第一季度，公司产品价格总体保持平稳，而烟煤、动力煤均价分别环比下跌20.6%/29.9%，为一季度盈利创下新高奠定条件。

    多个项目布局，2024 年收入有望较2021 年实现翻倍。公司重点布局新材料、新能源方向，荆州项目、高端溶剂项目、PA6 项目、PA66 项目和荆州二期BDO 新材料项目均达产后，预计收入为159.54 亿元，产品售价若按现价，收入或将达到357.86 亿元，按平均2-3 年建设及产能爬坡期推算，2024 年公司收入较2021 年或将翻倍。

    股权激励目标明确，彰显公司长期发展信心。据我们测算，在现有产能基础上，按照90%开工率、产品价格5 年45%分位值测算可达成2022/2023年目标。而2024 年160%增长目标，则隐含包括新增项目贡献的收入，而这也符合新建项目2-3 年的建设周期。该考核机制下2024 年同比超过40%的年度收入增长目标，彰显了公司对于长期成长的信心。

    盈利预测和估值：因产品价格变动，我们调整公司盈利预期，预计公司2022-2023 年归母净利润为77.95/73.75 亿元（前值60.54/64.91 亿元），2024年归母净利润为104.85 亿元，对应2022-2024 年EPS 分别为3.69/3.49/4.96元/股，现价对应市盈率分别为8.78/9.28/6.52 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：景气下行，产品价格大幅回调；产能建设进度低于预期；一季度为未审计数据，以一季报公告为准；测算具有一定主观性，仅供参考