华鲁恒升公布2022 年一季度财报。报告期内营收81.15 亿元，同比+62.20%；归母净利润24.29 亿元，同比+54.13%；扣非后归母净利润24.11 亿元，同比+53.44%；基本每股收益1.15 元/股。

    2022Q1 营收、净利润超预期，ROE、资产负债率等诸多指标创下历史同期最好水平。报告期内加权ROE 同比提高0.66 个百分点至10.35%，资产负债率同比下降4.22 个百分点至20.32%，表现亮眼。

    传递上游原材料涨价通畅，毛利率维持历史高位。2022 一季度公司主要原材料价格不同程度上涨，原料煤、苯价格区间分别为805-1270 元/吨（去年同期580-690 元/吨，下同）、6460-7876 元/吨（3800-5700 元/吨），同期公司毛利率为39.04%，同比微降1.23 个百分点。

    公告多个新能源、新材料项目，累计投资金额逾100 亿元：（1）尼龙66项目：投资30.78 亿元，建设两套生产规模4 万吨/年的尼龙66 装置；一套生产规模20 万吨/年的己二酸装置；一套生产规模4.2 万吨/年的己二胺装置；其他配套装置、公用工程及辅助生产设施。（2）高端溶剂项目：

    投资10.31 亿元建设年产碳酸二甲酯60 万吨（其中销售量30 万吨）、碳酸甲乙酯30 万吨、碳酸二乙酯5 万吨。（3）绿色新能源材料项目：投资50 亿元建设10 万吨/年NMP 装置、20 万吨/年BDO 装置、3 万吨/年PBTA 等及配套设施；10 万吨醋酐及配套设施。（4）高效大容量燃煤锅炉：投资10.14 亿元建设等容量替代建设3×480t/h 高效大容量燃煤锅炉。

    盈利预测及投资建议。预计2022-2024 年华鲁恒升EPS 分别为3.65、4.01 和5.01 元/股。我们维持公司合理价值51.52 元/股的观点不变，维持“买入”评级。

    风险提示。需求大幅下滑；产能建设进度低于预期；生产经营事故；行业产能无序扩张；原材料价格大幅波动。