华鲁恒升公布2022 年一季度业绩，一季度实现营业收入81.15 亿元，同比+62.2%，环比-3.4%，实现归母净利润24.29 亿元，同比+54.1%，环比+47.9%，单季度净利润创历史新高。

    产品持续景气，原材料价格下行，毛利率恢复高位水平，净利润创新高根据百川盈孚产品价格数据，公司主要产品尿素/DMF/己二酸/醋酸/乙二醇2022Q1 均价环比2021Q4 分别+2.2%/+3.0%/+7.9%/-30.7%/-6.2%，除醋酸价格环比大幅下行外，其余产品价格变化幅度较小，尿素、DMF、己二酸处于景气高位，醋酸虽出现较大幅度回调，仍处于价格50%分位数以上，整体景气处于较高水平，使得收入高位较为稳定。

    产销小幅变化，公司2021 年度重新划分产品领域后，肥料/有机胺/醋酸板块产量环比分别+9.9%/+5.0%/-11.3%，销量环比+11.5%/-4.8%/-9.7%，肥料产销上行，醋酸受景气影响有所下行，有机胺板块较为稳定，新口径下新材料板块实现产量/销量分别为75.68/41.49 万吨，整体产销水平较2021 年全年单季度平均上涨明显，与DMC 等新材料产品年内爬坡投放相关。

    成本端来看， 烟煤/ 动力煤/ 纯苯/ 丙烯/ 硝酸等价格水平环比分别-20.6%/-29.9%/+8.1%/+2.9%/-25.2%，主要原材料煤炭价格出现大幅回调，导致公司Q1 毛利率恢复至39%，环比+12.5PCT。

    进入4 月，公司产品和原材料价格出现较大波动，根据百川盈孚数据，尿素/DMF/ 己二酸/ 醋酸/ 乙二醇/ 碳酸二甲酯价格环比一季度分别+8.3%/-18.9%/-11.2%/-6.7%/-5.8%/-31.8%，除尿素外下行明显；原材料端烟煤/动力煤/纯苯/丙烯/硝酸价格环比-2.0%/+25.8%/+7.3%/+1.8%/+25.2%，原料煤和硝酸价格上涨幅度较为明显，景气出现一定幅度下行。

    董事会审批多个德州新材料项目建设，进入新的成长周期董事会审议通过了“尼龙66 高端新材料项目”、“等容量替代建设3×480t/h高效大容量燃煤锅炉项目”和“高端溶剂项目”，在提效降本、产业链延伸提升附加值两个层面继续前行。根据我们年报点评测算，公司重点布局的新材料、新能源方向：包括荆州项目、高端溶剂项目、PA6 项目、PA66 项目和荆州二期BDO 新材料项目均达产后，按历史底部价格测算，预计收入为156.85 亿元，按照最新价格计算，将达到308.64 亿元，按平均2-3 年建设期推算，公司2024 年收入较2021 年或将翻倍，进入新的成长周期。

    盈利预测和估值：我们维持公司盈利预期不变：预计2022-2024 年归母净利润为77.95/73.75/104.85 亿元，按照公司历史平均估值水平12 倍估值，给与公司2022 年目标价44.28 元/股，并维持“买入”评级。

    风险提示：景气下行，产品价格大幅回调；产能建设进度低于预期；安全、环保等负面因素；碳中和、能耗等产业政策因素；