事件：

    2022 年8 月30 日，公司发布2022 年半年报。2022H1 公司实现营业收入165亿元，同比+43%；实现归母净利润45 亿元，同比+19%。2022Q2 单季，公司实现营业收入84 亿元，同比+27%，环比+3.7%；实现归母净利润21 亿元，同比-6.5%，环比-14%。

    点评：

    原材料价格维持高位叠加下游需求不振，Q2 业绩环比下滑2022Q1，公司产品价格保持相对高位，部分化工产品延续了去年趋势，景气度维持一定水平；2022Q2，受疫情影响，公司主营产品需求承压，价格环比下滑。根据Wind 及隆众数据，2022H1，尿素、DMF、醋酸、环己酮、己二酸、乙二醇、正丁醇、DMC、己内酰胺均价分别为2916、15171、4852、11477、12761、5024、9775、6324、14286 元/吨，分别同比+31%、+39%、-25%、+55%、+31%、-0.1%、-21%、-8%、+9%。2022Q2 单季，尿素、DMF、醋酸、环己酮、己二酸、乙二醇、正丁醇、DMC、己内酰胺均价分别为3105、13425、4648、11465、11978、4879、9548、5151、14436 元/吨，分别环比+14%、-21%、-8%、-0.2%、-12%、-6%、-5%、-31%、+2%。

    2022H1，受国际能源价格持续上涨影响，大宗化工原料价格高涨，根据Wind及隆众数据，2022H1，公司主要原材料煤、纯苯、乙烯均价分别为1180、8540、8172 元/吨，分别同比+53%、+30%、4%。2022Q2 单季，煤、纯苯、乙烯均价分别为1205、9151、8212 元/吨，分别环比+4%、+16%、+1%。原材料价格高企叠加产品需求下行，22H1 公司多数产品价差同比下滑，尿素、DMF、醋酸、乙二醇、环已酮、己二酸平均价差分别为1296、9707、2351、1803、-240、1782 元/吨，分别同比+616、+2505、-2103、-922、-259、-2795 元/吨。价差下滑使公司盈利能力走弱，Q2 业绩环比下滑。

    产品销量稳中有升，新材料产能稳定爬坡

    2022H1，公司发挥“一头多线”联产优势，根据市场需求灵活调整产量，分别销售肥料、有机胺、醋酸及衍生物134、26、29 万吨，分别同比+8%、-13%、-2%。

    公司2021Q4 投产的新材料产品包括30 万吨己内酰胺、30 万吨DMC， 2022H1公司新材料产能稳定爬坡，2022Q1、Q2 分别销售新材料相关产品41、48 万吨，新材料产能Q2 环比+16%。

    新材料、新能源项目布局深化，2023-2024 年迎投产高峰2021 年以来，公司产业链开始向新材料、新能源领域延伸，先后通过己内酰胺-PA6 项目和DMC 技改项目切入新材料、新能源行业，形成了从煤制合成气延伸到新型煤化工领域，最后延至新材料、新能源产品的全产业链。公司目前在建项目包括德州基地PBAT 项目、尼龙66 项目、高端溶剂项目，荆州基地合成气综合利用项目、绿色新能源材料项目等，预计于2023-2024 年陆续投产。公司新建项目将充分利用公司低成本的合成气平台，投产后有望丰富公司产品条线，扩大盈利能力。

    盈利预测、估值与评级

    我们维持公司22-24 年盈利预测，预计22-24 年公司归母净利润分别为81.24、88.71、102.12 亿元，对应EPS 分别为3.83、4.18、4.81 元/股。公司成本优势稳固，积极向新能源新材料领域扩充产能，长期增长空间广阔，高油价时代低成本煤化工龙头企业优势显著，维持“买入”评级。

    风险提示：产品及原料价格大幅波动风险，项目建设进度不及预期风险。