事件：公司发布2022 年中报，报告期内实现营业收入165.3 亿元，同比增长42.4%，归母净利润45.1 亿元，同比增长18.6%，扣非净利润44.8 亿元，同比增长18.1%；其中二季度单季实现收入84.2 亿元，同比增长27.4%，归母净利润20.8 亿元，同比下降6.5%。

    上半年行业景气度有所下行，二季度盈利继续保持高水平。报告期内，公司准确把握主导产品价格趋势，加强系统优化和生产管控，适时调整产品结构，充分发挥产销协同效应，实现了生产装置高效稳定运行。2022Q2 公司新材料相关产品、有机胺、肥料、醋酸及衍生品收入分别为41.6 亿、16.7 亿、15.9亿、6.4 亿元，环比分别增长10.4%、-18.9%、33.5%、6.3%，销量环比分别增长16.1%、-1.1%、13.5%、16.5%，销售均价环比分别上涨-4.9%、-18.0%、17.6%、-8.8%。尽管二季度产品销售价格总体有所下跌，但公司以量补价、降本增效，减轻了业绩下滑压力，继续保持较高盈利水平。

    进入三季度核心产品价格总体下跌，原材料价格有所降低。7 月份以来公司核心产品尿素、醋酸、DMF、乙二醇、正丁醇、己内酰胺市场均价环比Q2分别下跌12.4%、18.9%、11.5%、12.1%、17.8%、4.5%，己二酸、碳酸二甲酯市场均价环比分别上涨2%、29%；核心原材料丙烯、原料煤市场均价环比分别下跌9.2%、1.2%，动力煤、纯苯市场基本平稳。公司持续优化生产系统，加大技术改造，强化节能降耗，主要装置保持长周期稳定运行；得益于多元联产、柔性协同生产运营模式，公司成本、效益指标保持较强竞争优势。

    重心打造荆州第二基地，积极布局新能源新材料项目。公司荆州第二基地一期项目预计2023 年6 月逐步建成投产，一期项目重点搭建煤气化平台，为后期更大的发展做准备。2022 年 2 月底公司尼龙 66 高端新材料及高端溶剂项目正式开工，可年产尼龙66 产品8 万吨、己二酸产品20 万吨（其中销售量14.8 万吨）、碳酸二甲酯60 万吨（其中销售量30 万吨）、碳酸甲乙酯30 万吨、碳酸二乙酯5 万吨。此外，公司计划在荆州基地投资50 亿元建设绿色新能源材料项目，包括年产10 万吨NMP 装置、20 万吨BDO 装置、3万吨 PBTA、10 万吨醋酐及配套设施，将打开公司未来成长空间。

    维持“强烈推荐”投资评级。我们预计2022~2024 年公司归母净利润分别为81.76 亿、86.91 亿、100.43 亿元，EPS 分别为3.85、4.09、4.73 元，当前股价对应PE 分别为7.6、7.2、6.2 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：产品价格下跌、新项目建设不及预期、产品放量不及预期。