本报告导读：

    公司2022年Q2业绩符合预期，公司22-23年拟投产项目较多，中长期成长确定性较强，维持增持评级。

    投资要点：

    维持“增持” 评级。维持22-24 年EPS 分别为3.47、3.85、4.48 元，给予2023 年10.1 倍PE 估值，维持目标价为38.85 元。

    22Q2 业绩符合预期。公司公布22H1 业绩，22H1 实现营业收入165.33亿（yoy+42.38%），归母净利润45.10 亿（yoy+18.64%），其中Q2 单季度实现营收84.18 亿（yoy+27.38%，qoq+3.73%），单季度归母净利润20.8 亿（yoy-6.49%，qoq-14.34%）。我们认为公司业绩同比下降系原材料价格大幅上涨；业绩环比下降系尿素之外多产品价格下降。

    公司产品销量稳步提升。根据公司公告，2022H1 公司合计销售产品277.94 万吨，同比增长18.22%，其中Q2 销售产品147.57 万吨，同比增长21.20%，环比增长13.19%。拆分来看，肥料、有机胺、醋酸及衍生物和新材料板块产品分别销量71.14/12.81/15.44/48.18 万吨，前三者同比变化为14.02%/-16.06%/0.78%。

    双基地建设顺利，公司成长确定性较高。华鲁恒升按照“本地高端化、异地谋新篇”发展战略建设双基地。德州基地，30 万吨尼龙项目已基本建成，30 万吨EMC 的高端溶剂项目已完成18%进度，尼龙66项目（含4 万吨尼龙66、20 万吨己二酸）建设3%。荆州基地，公司两大项目分别完成16%、15.17%，预计于23 年中实现一期项目投产；公司签订绿色新能源项目投资协议，着手准备二期项目的启动工作。

    风险提示：在建项目不及预期、煤价大幅上涨。