华鲁恒升公告2022 年中报，上半年公司实现营业收入165.34 亿元，同比+42.38%，实现归母净利润45.10 亿元，同比+18.64%，其中Q2 实现收入84.18 亿元，同比+27.38%，环比+3.73%，归母净利润20.81 亿元，同比-6.49%，环比-14.34%。

    二季度收入同环比上行，净利润同环比下行，但仍处盈利较好状态二季度华鲁收入同比、环比均有上行，但原材料价格上涨因素导致了毛利率明显下行，上半年毛利率35.6%，二季度毛利率32.4%，同比-9.9PCT，环比-6.7PCT；虽然毛利率有所下行，但仍处于较高毛利率阶段，公司盈利水平仍然处于较好水平。四项费用来看，二季度四费率2.8%，高收入基础带来四费率的持续下行。

    分板块看，二季度尿素量价齐升，新材料增速快，有机胺板块压力较大根据华鲁公告经营数据，公司重新划分后的各板块来看，以尿素为主的肥料板块Q2 量价齐升，收入环比增长33.4%，DMF 为主的有机胺板块量价齐跌，收入同比下滑18.9%，醋酸板块产品价格和产销稳定，收入同比略增6.3%，而新划分的新材料板块收入增长明显，该板块占总收入比重接近50%。

    二季度产品价格涨跌不一，原材料上行明显，三季度价差或面临收缩内容根据百川盈孚数据，产品价格端：2022Q2 尿素/DMF/己二酸/醋酸/乙二醇/辛醇/ 碳酸二甲酯产品价格环比分别+8.3%/-18.9%/-11.2%/-6.7%/-5.8%/+1.5%/-31.8%多数产品价格下滑明显，而截至8 月12 日当周的Q3 产品价格方面，除碳酸二甲酯产品价格恢复性上涨以外，其余价格均出现10%以上的回调，产品景气持续下。原材料端：2022Q2 烟煤/动力煤/纯苯/丙烯/硝酸价格较Q1 环比+25.8%/+13.8%/+7.3%/+1.8%/+25.2%，原料煤、动力煤、硝酸价格上涨幅度较大。而三季度主要原材料煤炭价格平稳。三季度价差收窄，面临景气持续下行风险。

    高强度项目投入期，股权激励较高目标，两年成长可期我们再次强调关注华鲁恒升在景气下行过程中的逆势扩张，包括荆州基地一期和二期部分项目，德州基地尼龙、电极液溶剂等项目有望未来持续贡献收入；公司2021 年设立的较高收入增速的股权激励目标也从公司层面确立了未来2 年高强度项目投入，或将带来逆势的成长，两年维度成长可期。

    盈利预测：因重新调整产品价格等假设，我们小幅调整公司盈利预期，预计2022-2024 年实现净利润71.6/74.9/102.6 亿元（前值77.95/73.75/104.85亿元），维持“买入”评级。

    风险提示：产品景气大幅下行；产能建设低于预期；安全、环保事件。