22Q3 归母净利润同比下滑43.4%，维持“买入”评级公司于10 月27 日发布22 年三季报，前三季度实现营收230.1 亿元，yoy+26.2%，归母净利润55.3 亿元，yoy-1.4%；22Q3 实现营收64.8 亿元，yoy-2.2%/qoq-23.1%，归母净利润10.3 亿元，yoy-43.4%/qoq-50.8%。考虑公司主要产品需求偏弱，成本端煤炭价格仍处高位，我们下调公司22-24 年产品价格及毛利率假设，下调EPS 预测值为3.30/3.57/5.07 元（前值为3.55/3.72/5.33 元），结合可比公司估值水平（22 年Wind 一致预期平均10 倍PE），考虑公司新老基地资本开支加速，给予22 年估值为12 倍PE，下调目标价至39.6 元（前值为42.6 元，基于22 年12 倍PE），维持“买入”评级。

    22Q3 下游需求偏弱，产品价差环比收窄

    三季度，公司产品价差收窄，净利润环比下滑。据百川盈孚，公司主要产品尿素/DMF/ 己二酸/ 醋酸/ 辛醇/DMC 三季度均价分别为2473/10911/9670/3611/8614/7751 元/ 吨, 环比分别变化-19%/-18%/-20%/-25%/-28%/21%，除DMC 受下游新能源需求改善均价环比上涨，其余产品价格显著下跌；22Q3 主要原材料烟煤/丙烯/纯苯价格分别为1254/8281/7181 元/吨，环比变化+3%/-8%/-12%，成本端维持高位，产品价差大幅收窄影响业绩表现。22Q3 实现毛利率23.3%，同环比分别下滑-13.2/-9.1pct。

    产品景气回落风险大幅释放，新老基地资本开支加速据百川盈孚，截至10 月26 日，除液氨外公司主要产品-原料价差已经回落至过去6 年多（201601-202210）30%以下分位，特别是前期利润贡献较大的DMF，Q4 价差也已经跌至历史20%分位以下。我们认为公司景气回落风险已然大幅释放，公司产品下游涉及纺织服装、地产、生活用品、新能源等行业，产品景气度有望随经济复苏迎来反弹。21 年以来公司新老基地资本开支加速，规划包括尼龙66 新材料、高端电解液溶剂、荆州新基地、绿色新能源材料等项目，拟投资额超过200 亿元，我们预计将于23-25 年陆续投产，有望支撑公司新一轮高质量成长。

    风险提示：原材料价格大幅波动；新项目达产不及预期；汇率波动；下游需求不及预期。