下游需求低迷拖累业绩，公司盈利拐点将现。公司发布2022 年三季度报告，2022 年前三季度公司实现营业收入230.09 亿元，同比增长26.18%；实现归母净利润55.34 亿元，同比下滑1.38%。2022 年3 季度，公司实现营业收入64.75 亿元，同比下滑2.22%；实现归母净利润10.25 亿元，同比下滑43.41%，环比下滑50.74%。1-9 月公司营收保持增长趋势，2 季度以来受国内疫情影响，公司产品下游需求疲弱，上游大宗原材料价格维持高位，产品价差显著收窄，3 季度公司利润有所下滑。前三季度公司新材料相关产品/有机胺/肥料/醋酸及衍生品的产量分别为227.05/34.52/230.18/44.29 万吨，产销率分别为58.52%（未剔除自用）/105.33%/89.69%/98.89%，公司主营产品产销率均维持高位。报告期内，产品价格方面，公司己二酸、DMF（二甲基酰胺）、尿素销售价格均相较于2021 年同比有明显上涨，醋酸受行业产能扩张影响，价格有所下滑。相较于2022 年上半年，受下游需求持续低迷和行业产能新增的影响，公司主要产品销售价格均有不同幅度下滑，其中己二酸和DMF 最低销售价格较上半年下滑21.09%和18.09%。根据百川盈孚数据，2022 年前三季度碳酸二甲酯/ 己二酸/DMF/ 尿素/ 醋酸价格较年初分别-23.10%/-21.26%/45.34%/+0.97%/-40.87%。原料价格方面，2022 年前三季度公司原料煤和苯采购价格同比大幅增长，环比2 季度公司原料采购价格区间保持稳定。

    项目集中投产，煤化工龙头长期成长。公司目前在建项目包括：高端溶剂项目：规划60 万吨碳酸二甲酯（DMC），其中30 万吨外售，30 万吨碳酸甲乙酯（EMC）、5 万吨碳酸二乙酯（DEC）；尼龙66 高端新材料项目：规划8 万吨尼龙66，己二酸20 万吨；酰胺及尼龙新材料项目中的20 万吨尼龙6 产能、荆州园区气体动力平台和合成气综合利用项目等。荆州项目加速建设中，预计2023 年投产，荆州基地与德州基地协同发展，“十四五”期间公司规划项目充足，预计到2025 年，公司产能规模有望实现翻倍，经营范围从传统煤化工向下游新能源、新材料规模化延伸，具备长期成长性。

    风险提示：产品价格大幅波动的风险；新建产能投放不及预期的风险；煤炭价格大幅波动的风险；能耗和低碳政策收紧的风险。

    投资建议：我们认为，公司产业发展多样化，具备长期成长性。预计22-24年归母净利润为65.34/73.66/91.57 亿元（原预测=86.63/93.03/99.79 亿元），对应EPS 为3.09/3.49/4.34 元，对应当前股价PE 为8.8/7.8/6.3X，维持“买入”评级。