事件描述

    华鲁恒升公布2022 年三季报：报告期内公司实现营业收入230.09亿元，同比+26.18；归母净利润55.34 亿元，同比-1.38%。

    事件点评

    Q3 业绩符合预期。公司Q3 营收64.75 亿元，同比-2.22%，环比-23.08%；Q3 归母净利润10.25 亿元，同比-43.41%，环比-50.76%。 Q3毛利率23.29%，环比-9.09pct；Q3 净利率15.82%，环比-8.89pct。

    Q3 公司产品需求疲弱，主要产品除DMF 外价格下滑明显，己二酸/DMF/尿素/ 醋酸/ 异辛醇/DMC 均价分别为

    9633/10874/2455/3204/8771/6701 元/ 吨， 同比变化-10.46%/-24.63%/-8.08%/-49.70%/-48.85%/-20.36% ， 环比变化-19.73%/-18.00%/-19.71%/-28.75%/-28.89%/+30.28%。成本方面，主要原材料价格有所波动但仍处于高位， 原料煤/ 苯/ 丙烯价格分别为1263/8324/7546 元/吨，环比变化+3.9%/-9.01%/-11.35%，成本端压力犹在，毛利受损。销量方面，新材料相关产品/有机胺/肥料/醋酸及衍生品销量环比变化-10.36%/-17.25%/+2.08%/-2.14%。Q3 公司产品价差缩窄、销量下滑情况下，公司业绩承压。

    德州、荆州基地在建项目同步推进，资本开支助力未来成长。德州基地方面，公司投资建设高端溶剂项目与尼龙66 高端新材料项目，预计分别于23 年底、24 年上半年投产，项目投产后将新增DMC、EMC、DEC、尼龙66、己二酸产能60 万吨/年、30 万吨/年、5 万吨/年、8 万吨/年、20 万吨/年。荆州基地方面，除园区气体动力平台与合成气综合利用项目外，公司投资建设绿色新能源材料项目，包含10 万吨/年NMP 装置、20 万吨/年BDO 装置、3 万吨/年PBAT。公司不断推进新材料、新能源材料项目的建设，未来两年有大量产能投放，看好公司中长期成长空间。

    投资建议

    我们预计公司2022-2024 营业收入为296.93 亿元、313.68 亿元、378.16 亿元，归母净利润为64.63 亿元、71.22 亿元、85.26 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为8.98 倍、8.15 倍、6.81 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示：

    在建项目进度不及预期；原料、产品价格大幅波动风险；安全生产风险。