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    华鲁恒升发布2022 年三季度报告，2022 年1-9 月，公司实现营业收入230.09 亿元，较上年同期增加26.18%；实现归属于上市公司股东的净利润55.34 亿元，较上年同期降低1.38%。公司资产总额为335.17 亿元，较上年度末增加16.97%；实现归属于上市公司股东的所有者权益为261.40 亿元，较上年度末增加17.45%。2022 年第三季度实现营业收入64.75 亿元，同比降低2.22%；实现归属母公司净利润10.25 亿元，同比降低43.41%。

    点评

    新材料和肥料业务产销量保持稳定提升

    2022 年Q1-Q3 公司的新材料相关产品产量达到227.05 万吨（未剔除自用部分），销售量达到132.86 万吨，营业收入达到111.61 亿元，接近去年全年水平。公司的有机胺、肥料、醋酸及衍生品的产量分别达到34.52 万吨、230.18 万吨和44.29 万吨，分别同比增长-21.30%、16.10%和-0.27%；销量分别是36.36 万吨、206.44 万吨和43.80 万吨，分别同比增长-16.70%、17.44%和-0.45%；营业收入分别达到49.26 亿元、40.54 亿元和17.01 亿元，分别同比增长24.55%、31.32%和-32.15%。2022 年Q1-Q3 公司整体营业收入达到230.09 亿元，较上年同期增加26.18%。

    业绩短期承压，多个新项目稳步推进中

    2022Q3 公司主营产品的价差环比收窄，导致公司毛利受损，Q3 整体毛利率为23.29%，净利率为15.82%，接近公司历史低位水平，业绩端短期承压。在公司德州工厂受到煤指标限制的情况下，公司积极开展荆州项目的推进，并着手向下游领域延伸，打造合成气-煤化工-新材料全产业链布局。目前公司的在建项目包括高端溶剂项目、12 万吨PBAT可降解塑料项目、尼龙66 高端新材料项目、20 万吨尼龙6 切片项目等，9 月荆州工厂年产20 万吨BDO、16 万吨NMP 以及3 万吨PBAT 项目公示，规划产能进一步提升。

    盈利预测

    我们预计2022-2024 年公司可实现营业收入299.20/328.18/390.88 亿元，归属母公司净利润68.97/74.41/86.28 亿元。公司EPS 分别是3.25/3.50/4.06，当前股价对应PE分别8.42/7.80/6.73。综上所述，我们给予“增持”评级。

    风险提示：新产能投产不及预期风险、煤炭价格波动风险、下游需求不及预期风险。