事件:

    　　2022 年10 月27 日，公司发布2022 年三季报：2022 年前三季度公司实现营业收入230.09 亿元，同比增加26.18%；实现归属于上市公司股东的净利润55.34 亿元，同比下降1.38%；加权平均净资产收益率为22.61%，同比下降8.37 个百分点。销售毛利率32.17%，同比下降7.45个百分点；销售净利率24.05%，同比下降6.72 个百分点。

    　　其中，2022 年Q3 实现营业收入64.75 亿元，同比下降2.22%，环比下降23.08%；实现归母净利润10.25 亿元，同比下降43.41%，环比下降50.74%；加权平均净资产收益率为4.22%，同比下降4.88 个百分点。毛利率23.29%（同比下降13.20 个百分点，环比下降9.09 个百分点），净利率15.82%（同比下降11.52 个百分点，环比下降8.89 个百分点）。

    　　投资要点:

    　　原材料价格高位运行，公司三季度业绩承压

    　　公司2022 年Q3 实现营业收入64.75 亿元，同比下降2.22%，环比下降23.08%；实现归母净利润10.25 亿元，同比下降43.41%，环比下降50.74%。公司三季度业绩同比环比下滑主要是受市场行情影响产品价格下降，加之大宗原材料维持高位运行所致。据wind 数据，2022 年Q3 尿素均价2486 元/吨，同比-7.65%，环比-19.97%； DMF均价11025 元/吨，同比-24.42%，环比-18.81%；醋酸均价3619 元/吨，同比-45.31%，环比-24.86%；己二酸均价9588 元/吨，同比-11.15%，环比-19.90%；己内酰胺均价12525 元/吨，同比-15.85%，环比-12.40%；碳酸二甲酯均价6786 元/吨，同比-31.24%，环比+22.73%。据wind 数据，2022 年Q3 国内烟煤现货价为929 元/吨，同比+25.22%，环比基本持平；纯苯均价为8334 元/吨，同比+4.22%，环比-9.09%。

    　　公司2022Q3 尿素实现销量72.62 万吨，同比+40.90%，环比+2.08%，营收12.78 亿元，同比+23.84%，环比-19.47%；有机胺实现销量10.60 万吨，同比-24.77%，环比-17.25%，营收12.01 亿元，同比-23.11%，环比-28.00%；醋酸及衍生物实现销量15.11 万吨，同比+1.75%，环比+14.04%，营收4.53 亿元，同比-46.52%，环比-25.12%；新材料相关产品实现销量43.19 万吨，同比+77.23%，环比+4.10%，营收32.25 亿元，同比+42.70%，环比-14.50%，主要系己内酰胺、DMC 在去年10 月份投产贡献营收。

    　　2022 年Q3，公司经营活动现金流入净额为15.10 亿元，同比增加31.88%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。期间费用方面，2022Q3 公司销售/管理/财务费用率分别为0.19%/ 1.78%/0.05%，同比-0.05/+0.64/-0.25pct，环比+0.05/ +0.77/-0.29 pct。公司加大研发投入力度，2022Q3 研发费用率为2.67%，同比+0.65pct，环比+1.40pct。

    　　多个项目有序推进，看好公司长期成长性

    　　2022 年9 月，公司酰胺及尼龙新材料项目20 万吨尼龙6 装置顺利打通全流程，产出合格产品并进入试产阶段，这是公司继己内酰胺、碳酸二甲酯后又一投产的新材料项目。公司多个在建项目有序推进：

    　　荆州第二基地项目建设100 万吨/年尿素、15 万吨/年DMF、100 万吨/年醋酸等，预计将于2023 年底建成投产；尼龙66 高端新材料项目建设8 万吨/年尼龙66、20 万吨/年己二酸，建设期24 个月；高端溶剂项目建设60 万吨/年碳酸二甲酯装置和30 万吨/年碳酸甲乙酯装置，副产5 万吨/年碳酸二乙酯，项目建设期20 个月；二元酸项目拟建30 万吨/年草酸装置；20 万吨/年碳酸乙烯酯项目拟建年产环氧乙烷20 万吨（其中9.2 万吨作为产品外售）、碳酸乙烯酯20 万吨；公司与湖北省江陵县人民政府签署了《绿色新能源材料项目投资协议》，计划在荆州江陵新能源新材料产业基地投资建设绿色新能源材料项目，建设内容包括10 万吨/年NMP 装置、20 万吨/年BDO 装置、3 万吨/年PBAT 等及配套设施、10 万吨醋酐及配套设施。随着在建项目陆续投产，看好公司长期成长性。

    　　盈利预测和投资评级

    　　受市场行情影响产品价格下降，加之大宗原材料维持高位运行，影响公司三季度业绩，我们调降本次盈利预测，预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为69.44、74.35、94.42 亿元，EPS 为3.29、3.52、4.47 元/股，对应PE 为8.31、7.77、6.12 倍，公司多个在建项目有序推进，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。