事件

    　　2022 三季报：公司Q3 实现营收64.75 亿元，同比-2.22%；实现归母净利10.25 亿元，同比-43.41%。

    　　前三季度合计实现营收230.09 亿元，同比+26.18%；实现归母净利55.45 亿元，同比-1.38%。

    　　简评

    　　Q3 产品景气下行为主，盈利向中枢回归，但相对于行业优势仍在三季度以来，①Q3 原油明显下挫，Q3 布油均价97.7 美元/桶，环比下降14.3 美元/桶，对主流煤化工/石油化工产品价格支撑转弱；②终端需求整体较差；③此前公司主要产品价格总体处于历史高位，本身也有向下回归压力。以上因素都对公司产品景气形成向下压力。

    　　从产品角度看，如下图1，公司主力产品除DMC 在Q3 有所反弹外，其他产品价格、价差均以下跌为主。特别是如DMF Q3 均价10962 元/吨，环比-2389 元/吨，醋酸Q3 均价3616 元/吨，环比-1200 元/吨。

    　　在此背景下，公司Q3 业绩不可避免地出现一定幅度环比下滑。

    　　但也应注意到即便如此公司单季净利率也保持在15.82%的健康水平。在整个煤化工行业，特别是和其他东部企业相比，优势仍然较为明显，再次体现了公司卓越的成本竞争力。

    　　22 年起，德州高附加值品种将相继投产；荆州基地落定再造一个华鲁，成长动能充沛

    　　公司在建项目充沛，后期成长不断：

    　　1、德州基地主要布局高增速、高附加值品种：德州基地后续将瞄准高附加值、高市场增速品种，就已公告项目和环评已公示项目，22-23 年主要是三条主线，分别瞄准高需求增长的锂电池电解液材料（及配套联产）、BDO-PBAT，己二酸-PA66：

    　　（1）另外扩30 万吨DMC，作为原料生产碳酸甲乙酯、碳酸二乙酯；另外，3 月公司9.8 亿30 万吨/年二元酸项目环评第一次公示。该新增规划将进一步大幅增加DMC-二元酸-乙二醇装置柔性联产能力。

    　　（2） 30 万吨BDO，以及借其生产12 万吨PBAT、5 万吨NMP；（3）20 万吨己二酸，以及借其生产8 万吨PA66。

    　　2、荆州第二基地项目，全新大型煤气化平台在建，稳步提升公司业绩中枢：20 年10 月，公司已与湖北江陵县、荆州市政府签订协议，拟在当地建设现代煤化工基地，计划一期投资不少于100 亿元，建设功能化尿素、醋酸、有机胺等产品。

    　　当前：（1）一期项目正在稳步推进，预计2023 年中投产，项目规划为100 万吨尿素、100 万吨醋酸、15 万吨混甲胺、15 万吨DMF 装置；（2）当前二期项目也已经启动，瞄准绿色新能源项目，计划建设年产20 万吨BDO、3 万吨PBAT、10 万吨NMP 的生产线及其配套设备、设施。

    　　荆州基地将建设新的大型煤气化平台，这对于华鲁而言真正意味着业绩中枢的大幅提升。长期看，公司长期增量将主要来自荆州基地新项目的稳步推进。

    　　股权激励常态化，绑定核心员工利益、彰显管理层信心12 月公司发布新一轮限制性股票激励计划，1 月25 日发布修订稿。本次股权激励对象为公司董事、高级管理人员（不包含独立董事、外部董事、监事）以及公司核心技术、经营、管理和技能骨干人员，合计190 人。

    　　限制性股票接触限售的业绩条件为：以2020 年营业收入为基准，22/23/24 年营业收入增长分别不低于80%、　　85%、160%，且不低于同行业平均水平、高于2020 年同行业分位值水平。

    　　新一轮股权激励我们认为有如下意义：1、股权激励常态化，持续绑定核心员工利益；2、充分彰显管理层信心，特别是股权激励提出的2024 年营收目标，意味着荆门基地需要在2023 年基本完成投产并达产达效。

    　　我们预测公司2022、2023、2024 年归母净利润分别为65.03、65.27、84.53 亿元。对应PE 为9.2X、9.2X、7.1X，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1、 产品价格价差继续下行的风险：从图1 中可以看出，Q4 公司主要产品价格仍以平稳或继续下滑为主，另一方面，四季度市场原料煤价格综合而言也高于三季度。公司各产品盈利情况有可能继续下行，导致业绩继续环比下行。

    　　2、 煤炭原料持续高企的风险；碳中和背景下，化工原料煤供需或将维持相对紧张局势。这对于东部煤化工企业而言可能会形成持续的成本压力。

    　　3、 当前短期宏观经济受疫情影响，公司产品下游需求涉及工业领域方方面面，存在需求不及预期的风险；