2022 年业绩符合市场预期

    　　公司公布2022 年报：全年营收302.45 亿元，同比+13.6%；归母净利润62.89 亿元，同比-13.3%；扣非后归母净利64.17 亿元，同比-11.0%。其中，4Q22 营收72.37 亿元，同比-15.0%；归母净利润7.55 亿元，同比-54.5%；扣非后归母净利9.36 亿元，同比-42.1%。2022 年公司主要原材料煤炭、苯的价格不同程度上升，而大部分产品景气度下行，导致公司业绩同比略有下滑。公司经营性现金流量净额69.99 亿元，同比+42.7%。

    　　2022 年末公司在建工程50.26 亿元，同比+305.5%，主要由于公司荆州基地正处于全面建设中，长期借款32.57 亿元，同比+91.0%，借款主要用于在建项目。经营数据方面，2022 年公司新能源新材料产品/有机胺/肥料/醋酸及衍生物销量分别同比+30.11%/-16.28%/+22.30%/-1.84%。

    　　发展趋势

    　　项目集中投产，公司盈利能力有望迈上新台阶。根据公司公告，2022 年11月，总投资49.8 亿元的30 万吨/年己内酰胺及20 万吨/年尼龙6 切片装置投产。据大众日报，2023 年1 月公司年产30 万吨碳酸二甲酯装置投产，据财联社报道该装置配套的下游30 万吨/年碳酸甲乙酯和5 万吨/年碳酸二乙酯项目有望于2023 年4 月投产。据荆州新闻，华鲁恒升荆州基地一期项目计划今年六月投产。我们预计德州30 万吨/年草酸项目2023 年下半年投产，以上项目总投资接近185 亿元，有望对公司盈利能力产生显著提升。

    　　利用荆州优势配套资源，重点发展新能源、新材料产业。公司荆州基地利用浩吉铁路，依托大型煤炭储运基地，结合荆州当地的矿产资源，我们认为有助于发挥公司煤气化的优势，实现煤化工与石油化工、盐化工、磷氟化工的有机结合。据公告，公司下一步将在荆州建设年产20 万吨BDO、16 万吨NMP 及3 万吨PBAT 生物可降解材料一体化项目、10 万吨/年醋酐项目、蜜胺树脂单体材料项目、蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目，四个项目预计总投资为50.54 亿元。公司积极发展化工新材料产品，推动产品向下游延伸，向高价值、高性能产业链发展，壮大化工新材料产品集群。

    　　盈利预测与估值

    　　由于未来1-2 年公司新建项目集中投产，公司抗周期波动风险的能力进一步增强，即便是在周期景气偏底部的区间，盈利仍有向上增长的潜力，我们基本维持2023 年净利润70.7 亿元，引入2024 年盈利预测96.6 亿元，维持目标价42.0 元，对应2023/2024 年市盈率12.6/9.2 倍和25%上行空间。

    　　当前股价对应10.1 倍2023 年市盈率和7.4 倍2024 年市盈率。

    　　风险

    　　项目投产进度低于预期，原材料成本及产品价格大幅波动的风险。