事件描述

    　　公司发布2022年报，实现收入302.5亿元（同比+13.1%），实现归属净利润62.9 亿元（同比-13.5%），实现归属扣非净利润64.2亿元（同比-11.2%）。其中Q4实现收入72.4亿元（同比-13.9%，环比+11.8%），实现归属净利润 7.6 亿元（同比-54.0%，环比-26.3%），实现归属扣非净利润9.4亿元（同比-42.1%，环比-6.7%）。公司拟每股派发现金红利0.8元（含税）。

    　　事件评论

    　　主力产品景气磨底，单季度业绩环比下滑。价格，公司主要产品尿素、DMF、己二酸、醋酸、辛醇、乙二醇、己内酰胺、尼龙6、三聚氰胺、DMC（碳酸二甲酯）、草酸2022Q4市场价格环比变化8.1%、-42.1%、3.6%、-6.6%、10.0%、-3.3%、-3.6%、-8.5%、3.1%-15.3%、21.9%。销售，有机胺、肥料、醋酸与新能源相关产品销售环比整体有所改善，Q4销量环比变化 9.2%、6.4%、-8.7%与 12.1%。成本，公司主要原材料烟煤、纯苯、丙烯2022Q4市场价格环比变化22.1%、-14.1%、1.6%，成本端整体有所抬升。

    　　景气低迷终将过去，消费需求有望回暖。公司主要产品尿素、DMF、己二酸、醋酸、辛醇、乙二醇、己内酰胺、尼龙6、三聚氰胺、DMC（碳酸二甲酯）、草酸2023Q1（截至2023.3.26）市场价格环比变化2.2%、-8.4%、2.1%、-2.4%、2.2%、2.5%、1.9%、0.9%、-0.2%、-15.5%、-12.8%。展望后市，尿素在高粮价与春耕补肥环境下，有望坚挺运行；DMF行业新增产能投放引起景气回调，较好的竞争格局有望带来行情重塑；己二酸在下游PBAT、PA66、己二腈国产化等新需求拉动下，价格有望持续回升；醋酸供给端扰动造成价格大幅波动，后续在需求改善拉动下有望企稳；三聚氰胺下游工业需求偏淡，随着下游复工复产进行，行业需求有望回暖；DMC/草酸下游新能源需求有望改善，行情有一定修复。公司主要原材料烟煤、纯苯、丙烯202301市场价格环比变化-12.8%、-0.9%、0.1%，成本端有明显修复。总体来看，公司目前处于周期底部阶段，随着终端需求预期的持续改善，经营情况有望持续修复。

    　　新项目不断落地，中长期继续看好公司未来成长。德州本部在煤炭指标有限的背景下，公司积极开拓下游精细化工新材料产品，提高产品附加值，20万吨尼龙6切片投产，尼龙66高端新材料项目、12万吨/年PBAT可降解塑料项目、高端溶剂项目加快推进。荆州第二基地开辟增长新一极，系列项目陆续落地，支撑长期成长，目前荆州一期项目进入大规模设备安装阶段，二期部分项目确立，包括年产20万吨BDO，16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目，10万吨/年醋酐项目，蜜胺树脂单体材料项目，蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目。

    　　公司依靠极强的成本优势，德州本部与荆州基地拟投项目支撑未来发展。预计2023-2025年归属净利润分别为51.6/68.6/90.0亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、下游需求不及预期；

    　　2、新项目进度不及预期。