维持“增持”评级。考虑到当前产品景气度有所下行，下调公司 23-24 年 EPS 至2.98 / 3.50 元（原为3.41/3.95 元），新增 25 年 EPS 为3.81 元。考虑公司成长性，给予公司 2024 年12 倍PE，上调目标价至41.96 元（原为38.85 元）。

    　　 22Q4 业绩符合预期。2022 年公司实现营业收入302.5 亿元，同比增长13.6%；实现归母净利润62.9 亿元，同比下降13.3%；扣非归母净利润64.2 亿元，同比下降11%。其中22Q4 实现收入72.4 亿元，同比-13.9%、环比+11.8%，实现归母净利润7.55 亿元，同比-54.0%、环比-26.3%；扣非归母净利润9.36 亿元，同比-42.1%，环比-6.7%。我们认为公司单季度业绩同比下降的原因是煤炭成本高企叠加产品价格下降明显，环比则变化不明显。

    　　 产品价格有涨有跌，销量提升明显。公司新材料相关产品、有机胺、肥料、醋酸及衍生品板块吨价格分别为

    　　8082.63/12505.22/1944.81/3656.25 元，分别同比变化-2.54%、+21.00%、+8.95%、-38.05%；2022 年公司合计生产产品717.54 万吨，同比+21.85%，合计销售产品570.56 万吨，同比+17.09%。

    　　 荆州一期百亿投资迎收获季，二期规划再投50 亿布局高端成长。公司大力投入建设荆州项目，一期即将迎来投产，二期规划四个项目，包括年产20 万吨BDO、16 万吨NMP、3 万吨PBAT 生物可降解材料、10 万吨顺酐、16 万吨蜜胺树脂单体材料装置、80 万吨碳酸氢铵装置、52 万吨熔融尿素，根据公告建成投产后预计实现收入73.55 亿元，进一步延伸产业链，打开公司长期成长空间，确保“十四五”内成为国内一流、行业领先的现代化工企业。

    　　 风险提示：在建工程不及预期的风险、发生安全事故的风险。