华鲁恒升公告2022 年年度报告，2022 年实现营业收入302.45 亿元，同比+13.09%（按21 年调整前口径同比+13.55%），实现归母净利润62.89 亿元，同比-13.50%（按21 年调整前口径同比-13.30%），全年收入创历史新高。

    　　其中Q4 产生收入72.37 亿元，同比-13.86%，环比+11.76%，归母净利润7.55 亿元，同比-54.02%，环比-26.30%。

    　　22 年收入创历史新高，利润大幅下滑，季度利润随景气逐级下滑公司2022 年收入创历史新高，但受行业景气影响盈利水平下半年快速下行，Q4 净利润下行至7.55 亿，毛利率、净利率单季度环比下行均超6 个百分点。而费用和现金流则保持良好：各项费用保持较低水平，研发费用增长65.7%贡献增量，现金流状况良好，资本开支导致投资现金支出较多。

    　　各版块产销、收入创新高，肥料、新材料增长明显版块收入方面，醋酸板块收入下滑较为明显，肥料、新材料两个板块保持收入端快速增长，肥料和新材料板块在Q3 收入明显下滑之后出现上行，而醋酸、有机胺两个板块Q4 收入为全年低点，处于持续下行状态；产品产销方面，公司2022 年产品总体产销量创历史新高，肥料和新材料板块产销较2021 年有明显提升，新材料产销增长均超30%，增量贡献明显；醋酸板块产销基本持平，而有机胺板块产销下滑超过两位数，景气明显下行。

    　　产品价格多数前高后低，三四季度景气快速下行，原材料维持高位运行产品端：公司主要产品多呈现前高后低趋势，除醋酸产品价格下行明显外，尿素/己二酸/DMF/己内酰胺全年平均价格均出现上行，而除醋酸外的其余产品上半年产品价格保持近两年高位，而下半年出现明显下行。原料端：

    　　烟煤、动力煤、纯苯价格从2021 年开始便呈现上行趋势，而2022 年虽有小幅波动，但整体价格维持历史高位区间，Q4 原料煤、动力煤价格更是呈现环比抬升态势，成本压力较大。而下半年产品价格下行叠加原料价格高位甚至环比抬升，致使公司产品盈利水平快速下行，净利润水平下行明显。

    　　百亿荆州项目23 年内落地，新基地、新材料成为新华鲁公司仍有超百亿资本开支项目建设中：1、荆州基地一期；2、尼龙66 项目；3、高端电解液溶剂项目；4、荆州BDO-NMP-PBAT 项目；5、密胺树脂、酸酐等荆州一期产品延伸项目等。其中重要的项目荆州基地一期将在2023年内完成建设并有望贡献利润，作为华鲁恒升从德州走向全国建设工厂的重点项目，荆州基地的完工及产业链延伸，有望提供较大增量。

    　　盈利预测：因产品景气变化带来的价格下行和原材料价格上行，我们下调公司2023-2024 年归母净利润预期至53.11/73.98 亿元（前值74.9/102.6 亿元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：荆州基地建设低于预期；周期景气持续向下风险；安全环保生产风险。