事件描述

    　　2023 年4 月25 日晚，公司发布2023 年一季报，2023 Q1 公司实现营业收入60.53 亿，同比下降25.41%，环比下降16.35%，实现归母净利润7.82 亿，同比下降67.82%，环比上升3.52%，实现销售毛利率20.18%，同比下降18.86pct，环比增长1.50pct。

    　　原料价格有所回落，公司盈利环比改善

    　　2023Q1，原材料动力煤价格有所回落。根据百川数据，2023Q1 动力煤Q5500 市场均价1020.79 元/吨，环比下降4.25%。产品产销量方面， 有机胺/ 肥料/ 醋酸及衍生品生产量分别同比-8.05%/+12.20%/+15.32%；环比分别为+21.10%/-0.2%/+9.61%；有机胺、肥料、醋酸及衍生品板块销售量分别同比变化为-6.72%%/+18.59%/+13.36%；环比变化为+4.32%/-3.83%/+8.84%；有机胺、肥料、醋酸及衍生品板块收入分别同比变化-66.3%/+20.5%/-32.2%；环比变化-35.2%/-2.1%/+1.2%。新材料板块，2023Q1 生产量83.83 万吨，环比上升8.5%，销售量43.59 万吨，环比下降9.99%，收入32.09 亿元，环比下降8.1%，受益于原料动力煤价格回落，2023Q1 毛利率有所改善。

    　　新项目投产持续推进，加速布局新材料打开未来发展空间公司已完成煤气化平台的后端多线布局，向价值链高端发展，成本控制水平高于行业平均水准。德州基地按照“坚持高端化布局”的战略规划，建设高端电子溶剂、尼龙材料等高端产品项目，助力公司盈利能力提升，己内酰胺及尼龙新材料项目（30 万吨/年）20 万吨尼龙 6 切片装置已打通全部流程，进入试生产阶段，2023 年1 月，公司新增30 万吨/年 DMC 装置已经顺利投产，而30 万吨EMC 装置也已进入安装调试阶段。荆州基地于2020 年11 月在湖北江陵经济开发区开工建设，计划总投资460 亿元，一期项目投资123 亿元，主要建设年产100 万吨醋酸、30 万吨有机胺以及年产百万吨尿素功能化项目，预计将于2023 年6 月逐步投产。此外荆州基地绿色新能源项目投资50.54 亿元，建设年产20 万吨BDO、16 万吨NMP 及3 万吨PBAT生物可降解材料一体化项目，10 万吨/年醋酐项目，蜜胺树脂单体材料项目，蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目。荆州基地作为公司资本开支的重要项目，新项目的投产将打开公司新的成长空间。

    　　投资建议

    　　华鲁恒升是国内化工行业的龙头企业之一，以煤气化平台为基础，构筑一体化运行模式，具有较强的成本控制优势，目前产品价格仍处于底部区间，叠加公司新产能项目投产，预计公司2023-2025 年　　归母净利润分别为59.88、78.08、85.54 亿元，同比增速为-4.8%、30.4%、9.6%。对应 PE 分别为11、8、8 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；

    　　（3）环境保护风险；

    　　（4）项目投产进度不及预期。