事件：公司发布2023 年一季报。实现营收60.53 亿元，同比-25.41%，环比-16.35%；实现归母净利7.82 亿元，同比-67.82%，环比+3.52%。

    产品销量同比上升，价格下降拖累业绩。2023Q1，公司新材料相关产品销量43.59 万吨，同比+5%；有机胺销量12.08 万吨，同比-7%；肥料销量74.33万吨，同比+19%；醋酸及衍生品销量15.02 万吨，同比+13%。价格方面。

    新材料相关产品价格为7362 元/吨，同比-19%；有机胺价格为5737 元/吨，同比-64%；肥料价格为1928 元/吨，同比+2%；醋酸及衍生品价格为2730元/吨，同比-40%。

    持续推进产业延伸与产品升级。公司依托洁净煤气化技术构建煤化工与石油化工的可持续发展平台，形成了以新材料、有机胺、肥料、醋酸及衍生品为主营产品的“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式。截至2022 年底，公司现有尿素产能155 万吨/年、醋酸产能50 万吨/年、DMF 产能33 万吨/年。

    2023 年底荆州现代煤化工基地合成气综合利用项目建成投产后，公司尿素、醋酸、DMF 产能将分别新增100、100、15 万吨/年。

    荆州基地项目建成有望打开公司盈利空间。荆州基地具备区位优势、资源优势与技术优势，且最终产品包含尿素、醋酸、DMF 等基础化工原料与BDO、PBAT 等绿色新能源材料，下游需求空间大，发展前景广。据测算，公司2017-2021 年中枢净利为31.5 亿元，我们预计合成气综合利用项目建成后，随着产能逐步释放叠加国内化工品景气度触底反弹，尿素、醋酸、DMF 产品将分别给公司带来2.7、11.2、1.4 亿元的业绩中枢弹性，带动公司相应板块净利润增幅分别为14.0%、41.1%、150.8%，使公司整体中枢净利提升至46.8亿元。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别为54.19亿元、71.83 亿元、91.87 亿元，EPS 分别为2.55 元、3.38 元、4.33 元，按照2023 年EPS 以及15-17 倍PE，对应合理价值区间38.25-43.35 元，对应2023 年PB 2.51-2.85，维持“优于大市”评级。

    风险提示：原料和产品价格大幅波动，项目建设投产进度不及预期，煤化工下游需求不及预期，安全生产与环保合规风险。