事件概述

    　　事件1：2023 年3 月29 日，公司发布2022 年度报告，2022 年公司营业收入302.45 亿元，同比+13.09%；实现归母净利润62.89 亿元，同比-13.50%。

    　　事件2：2023 年4 月25 日，公司发布2023 年一季度报告，公司一季度实现营业收入60.53 亿元，同比-25.41%，实现归母净利润7.82 亿元，同比-67.82%。

    　　分析判断：

    　　煤炭供需紧张逐渐缓解，煤化工周期有望见底据中煤协数据，2022 年受俄乌冲突、欧洲能源危机等因素影响，煤炭价格呈现高位波动态势，年内价格峰谷差达到900 元/吨，公司原材料煤和苯价格分别同比+29%、+12%，拖累公司利润。营收分产品来看，2022 年公司新材料产品/有机胺/肥料/醋酸及衍生品分别实现营业收入146.53/59.95/55.18/21.06 亿元，分别同比+25.70%/+1.31%/+33.04%/-39.17% ： 毛利率分别为15.31%/56.99%/39.36%/30.97% ， 同比-10.14/-3.26/-10.47/-22.60pct。从价格数据来看，据百川盈孚数据，新材料板块2022 年己内酰胺/己二酸/碳酸二甲酯年均价分别为13175/11230/6273 元/吨，同比-5.04%/+4.28%/-25.01%；有机胺中DMF 年均价为11820 元/吨，同比-9.16%；化肥尿素2022 年均价为2689 元/吨，同比+12.42%。截至2023 年4 月底，公司各产品市场价格均有不同幅度的下滑， 公司第一季度新材料相关产品/ 有机胺/ 肥料/ 醋酸及衍生品分别实现销售43.59/12.08/74.33/15.02 万吨，同比+5.06%/-6.72%/+18.59%/+13.36%。我们认为，2023 年随着煤炭价格回落，在国内经济弱复苏预期下，煤化工周期有望见底，公司成本压力缓解，盈利水平逐渐修复。

    　　传统业务产能继续扩大，新材料项目投产带来新的增量公司为煤化工龙头，截至2022 年底，公司拥有己内酰胺/己二酸/异辛醇/碳酸二甲酯/尿素/DMF/醋酸/尼龙6 切片30/33/20/30/155/33/50/20 万吨/年，另有己二酸/碳酸二甲酯/尿素/DMF/醋酸在建产能20/30/100/15/100万吨/年，其中据荆楚网，尿素、DMF 和醋酸预计2023 年中建成投产。此外公司在新材料板块保持双基地扩张态势，其中据山东广播电视台新建30 万吨/年DMC 和30 万吨/年EMC 德州基地高端溶剂项目即将建成投产，荆州绿色新能源材料项目年产20 万吨BDO、16 万吨NMP、3 万吨PBAT 生物可降解材料，此外我们预计10 万吨/年醋酐已开始建设。我们认为，随着未来产能逐步落地，公司市占率有望进一步提升，同时新材料板块将为公司业绩提供充分弹性。

    　　投资建议

    　　由于化工行业景气仍未恢复，我们调整之前的盈利预测，并新增2025 年盈利预测。预计2023-2025 年公司营业收入分别为326.34/383.12/444.89 亿元（此前2023、2024 年分别为320.51、330.26 亿元）；归母净利润分别为63.16/74.53/81.83 亿元（此前2023、2024 年分别为91.96、96.57 亿元）；EPS 分别为2.97/3.51/3.85元，对应2023 年4 月28 日收盘价31.88 元PE 分别为11/9/8 倍。公司为煤化工行业龙头，2022 年受疫情多发和需求转弱的影响，多项产品价格下跌，且原料价格涨幅较大，拖累公司业绩。我们预计随着原料煤价格逐渐回落，公司新建产能逐渐落地，龙头优势凸显，我们看好公司业绩修复和新增产品带来的弹性，维持 “买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游需求不及预期，项目投产不及预期，环保政策升级。