核心观点：

    　　公司发布2023 半年度业绩预告。报告期内，23H1 公司实现归母净利润为16.5~17.5 亿元，同比-63%~-61%；其中，23Q2 归母净利润为8.68~9.68 亿元，同比-58%~-53%，环比+11.1%-22.9%。

    　　原材料成本持续缓解，核心产品价差回暖，Q2 公司业绩环比改善。成本端，23Q2 国内煤炭/丙烯/苯市场价格分别为856/6543/6769 元/吨，环比23Q1 分别下滑8%/11%/4%；销售端，23Q2 国内尿素/DMF/醋酸/ 乙二醇/ 己二酸/DMC/ 己内酰胺市场价格分别为2334/5455/3193/4056/9487/5128/12303 元/吨，环比分别-16%/-11%/-2%/-2%/-7%/-1%/0%；价差端，产品价格回落幅度不及成本回落幅度，价差底部持续修复，国内尿素/DMF/醋酸/乙二醇/己二酸/碳酸二甲酯/DMC/己内酰胺环比分别为-19%/+21%/+8%/+25%/-10%/-4%/+7%。

    　　核心产品价差回暖，Q2 公司业绩迎来环比改善。

    　　周期底部确认，看好Q3 业绩持续改善。23Q3 至今，伴随原料端价格不断回落，尿素/DMF/醋酸/乙二醇/己二酸/DMC/己内酰胺价差分别为1481/1365/1973/908/3932/3500/5551 元/吨，环比+0.1%/-10%/+3%/+1%/-14%/+1%/+2%，价差底部持续回暖，看好Q3 盈利持续改善。

    　　德州基地投产在望，新能源、新材料项目未来可期。2023 年5 月，荆州基地气体动力平台项目220kV 总降压站一次受电成功，标志项目建设已经进入收尾阶段；此外，德州基地高端溶剂项目、PBAT 可降解塑料项目有望陆续投产，未来成长可期。

    　　盈利预测及投资建议。预计2023-2025 年华鲁恒升EPS 分别为2.38、3.08 和3.79 元/股，维持合理价值41.86 元/股，对应23 年业绩18 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示。需求大幅下滑；产能建设进度低于预期；生产经营事故等。