投资要点：

    　　公司公告：公司2023 年上半年实现营业收入123.59 亿元（YoY -25.25%），实现归母净利润17.1亿元（YoY -62.09%），扣非归母净利润16.92 亿元（YoY -62.2%），业绩符合预期。其中Q2 实现营业收入63.06 亿元（YoY -25.1%，QoQ +4.18%），归母净利润9.28 亿元（YoY -55.4%，QoQ+18.67%），扣非归母净利润9.17 亿元（YoY -55.62%，QoQ +18.17%）。

    　　23Q2 成本端压力明显缓解，叠加项目投产贡献增量，公司整体盈利能力底部回暖。报告期内公司部分产品价格出现一定幅度的下行，但23Q2煤炭成本同步快速回落，整体产品价差逐步企稳。根据百川资讯价格模板统计，公司主要产品合成氨、尿素、醋酸、DMF、己二酸、辛醇、己内酰胺、DMC、草酸23Q2 市场均价（含税，下同）分别为3097、2256、2946、5118、9476、9481、12356、5136、5035 元/吨，环比分别变动-27.1%、-16.7%、+0.7%、-11%、-6.6%、-3.4%、+0.3%、-1.2%、-13.5%，其中尿素及合成氨随春耕旺季结束高位回落，行业新增产能拖累DMF、草酸等产品景气下滑。销量方面，肥料、有机胺、醋酸及衍生物和新能源新材料产品四大板块23Q2 分别实现销量76.54、12.56、15.4、52.58 万吨，环比分别增加3%、4%、2.5%、20.6%。新能源新材料产品项目中，30万吨/年DMC 项目中15 万吨/年装置已运行，30 万吨/年草酸项目中20 万吨/年装置已运行，贡献二季度主要增量，保证公司业务规模的稳定增长。成本方面，原料煤、燃料煤、纯苯、丙烯23Q2 市场均价分别为935、716、6818、6656 元/吨，环比分别下滑18.9%、17.5%、2.8%、9.6%，成本端快速缓解，在行业产品价差底部情况下，公司盈利能力底部逐步回暖，23Q2毛利率环比提升1.33pct至21.51%。

    　　产品景气底部回暖，叠加用煤高峰已过，价差逐步走强。当前来看，随着“金九银十”旺季逐步来临，叠加大部分产品库存低位，公司主要产品景气底部修复。根据百川资讯价格模块，公司主要产品合成氨、醋酸、DMF、己二酸、辛醇、己内酰胺、草酸近一个月内（自2023 年7 月25 至8 月25 日，下同）涨幅分别为6.2%、33.3%、12.2%、2.2%、23.8%、0.6%、4.5%。同时，随用煤高峰季节结束，原料煤、燃料煤近一个月内跌幅分别为3.5%、4.6%，产品价差明显修复，公司业绩环比有望持续提升。

    　　荆州扩充煤气化平台，德州延伸高附加值产业链，“双航母”发展模式初步形成。根据公司公告，合计已有项目投资约227 亿元，2023 年进入资本开支集中转固阶段，截至上半年公司在建工程118.3亿元，环比增加43.31 亿元。荆州基地，当前已全面转入试车调试阶段，项目将为公司增加240 万吨氨醇体量，同时向下游延伸100 万吨/年尿素、100 万吨/年醋酸、15 万吨/年DMF、15 万吨/年混甲胺等产品。后续将立即启动一批高端化工项目，包括16 万吨/年NMP、20 万吨/年BDO、10 万吨/年酸酐、16 万吨/年密胺树脂（配套52 万吨/年尿素）等产品，预计2024 年底开始逐步贡献利润；德州基地，30 万吨/年DMC 及30 万吨/年草酸后续项目产能有望于三季度陆续建成投产，尼龙66项目一期20 万吨/年己二酸（外售量14.8 万吨）预计2024 年逐步贡献利润。我们看好公司凭借成本、规模和质量优势，逐步成长为国内新能源、新材料规模企业。

    　　投资评级与估值：维持公司2023-2025 年盈利预测，预计实现归母净利润40.33、61.04、75.22 亿元，对应PE 估值为17X、12X、9X。维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格大幅波动；原料价格大幅上涨；新项目进展不及预期。5 月31 日上市公司发布《关于涉及诉讼事项再审受理的公告》，因上述案件尚未开庭审理，暂无法判断对公司当期利润或期后利润的影响，敬请投资者关注后续公告并注意投资风险。