事件概述。8 月31 日，华鲁恒升发布2023 年半年报，2023 年1-6 月公司实现收入123.59 亿元，同比下滑25.25%，实现归母净利润17.10 亿元，同比下滑62.09%，实现扣非归母净利润16.92 亿元，同比下滑62.20%。2023Q2 单季度实现营业收入63.06 亿元，实现归母净利润9.28 亿元，同比下滑55.40%。

    上半年产品价格普遍承压下跌。受市场供需影响，2023 年上半年公司主要产品尿素、己内酰胺、己二酸、DMF、醋酸、碳酸二甲酯均有不同程度的下跌，公司产品销量增长未能抵消价格下滑影响，销售收入和盈利同比下滑。根据wind数据，截至8 月25 日，公司主要产品相比上季度同期格普遍上涨，其中正丁醇上涨28%、醋酸上涨25%、醋酸酐上涨3%、辛醇上涨35%、碳酸二甲酯下跌12%、尿素上涨21%、己内酰胺上涨7%。三季度公司收入和盈利能力有望环比提升。

    新材料和化肥业务销量增长显著，提效挖潜效益显著。2023 年上半年，公司新能源新材料相关产品实现销量96.17 万吨，同比增长7%，化学肥料类产品实现销量159.87 万吨，同比增长13%，有机胺系列产品24.64 万吨，同比下降4%，醋酸及衍生品实现销量30.42 万吨，增长6%。公司新能源新材料系列产品主要包括已内酰胺、 尼龙6、己二酸、异辛醇和碳酸二甲酯等产品。报告期内，公司深入研究大生产体系下系统优化，充分发挥生产系统联动联调优势，进一步提高边际效益；积极开展技术改造、设备改进和管理提升，进一步挖潜降耗，同时根据市场形势变化，适时调整产品投放结构，实现了化肥板块稳价增收，基础化学品良性互动， 新能源新材料相关产品市场份额有效拓展的有利局面。

    在建工程突破百亿，荆州项目进入冲刺阶段。截至2023 年上半年，公司在建工程达118.30 亿元，比2022 年底增长135%。上半年，公司继续推动重点项目建设， 高端溶剂、尼龙 66 高端新材料、等容量替代建设锅炉等项目如期推进；荆州基地一期项目主体安装基本完成，水电汽等公用工程管线相继投用，部分工序进入试车、调试阶段，项目进入投产冲刺阶段。

    投资建议：公司拥有管理效率和成本优势，多个项目在2023 年将陆续投产，公司体量和业绩有望迎来快速增长。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为46.73 亿、65.80 亿，71.82 亿，EPS 分别为2.20、3.10、3.38 元，现价（2023 年09 月01 日）对应PE 分别为15x、11x、10x。我们看好公司未来成长性，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）项目进度不及预期；2）行业竞争加剧的风险；3）部分产品产能过剩的风险。