1-3Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q23 业绩：营业收入193.46 亿元，同比-15.9%；实现归母净利润29.27 亿元，对应每股盈利1.38 元，同比-47.1%。其中，3Q23 实现营收69.87 亿元，同比+7.9%，环比+10.8%；归母净利润12.18 亿元，同比+18.8%，环比+31.2%。业绩符合预期。

    　　1-3Q23 公司经营活动产生的现金流量净额35.28 亿元。截至3Q23 末在建工程130.06 亿元，单季度增长11.76 亿元。公司四项费用率基本持平，1-3Q23 销售、管理、研发、财务费用率分别为0.2%/1.2%/2.3%/0.2%，除研发费用率同比略有提升，其他同比持平。

    　　发展趋势

    　　新能源新材料销量明显增长，肥料和醋酸价格修复。根据公司公告的三季度主要经营数据，3Q23 公司新能源新材料/化学肥料/有机胺/醋酸及衍生物销量环比分别+21.3%/-0.1%/+6.5%/-3.4%，价格变动幅度环比分别为-5.8%/+8.7%/-2.7%/+15.9%，实现销售收入环比分别+14.3%/+8.5%/+3.6%/+11.9%。我们预计新能源新材料销量明显增长主要还是来自上半年公司的DMC（碳酸二甲酯）、EMC（碳酸甲乙酯）、DEC（碳酸二乙酯）及草酸等增量项目的投产。受市场供需等因素影响，1-3Q23 主要原料煤、苯、丙烯价格同比降低，公司产品价格同比均亦出现不同幅度降低。

    　　荆州一期投料成功，二期接续开工，保证公司成长性。据金联创报道，10月12 日，华鲁恒升（荆州）有限公司园区气体动力平台及合成气综合利用项目一次投料成功，荆州一期投资123 亿元，主要包括年产100 万吨尿素、100 万吨醋酸、30 万吨有机胺等。荆州二期计划投资50 亿元，以一期项目为平台，生产高端化工新材料、精细化工和氢能产品，荆州二期项目已于9 月14 日举行启动仪式，公司预计二期项目2024 年10 月投产。同时德州基地正在推进尼龙66 高端新材料项目、20 万吨己二酸装置、等容量替代高效锅炉等项目。我们认为公司荆州及德州新项目同步建设，为公司成长提供动能。

    　　盈利预测与估值

    　　由于行业供需变化，产品价格中枢回落，煤炭价格中枢上移，我们下调2023 和2024 年净利润16%和21%至40.0 和55.6 亿元，目前股价对应2023/2024 年市盈率16.5/11.9 倍。公司荆州基地即将投产，持续资本开支保障中长期成长，我们维持跑赢行业评级，维持目标价42.0 元，对应2023/2024 年市盈率22/16 倍和35%上行空间。

    　　风险

    　　项目投产进度不及预期，行业新增产能冲击，下游需求持续偏弱。