事件：公司发布2023 年三季报，前三季度实现营收193.46 亿元，同比-15.92%；实现归母净利润29.27 亿元，同比-47.11%。其中Q3 实现营收69.87 亿元，同比/ 环比+7.91%/+10.80% ； 实现归母净利润12.18 亿元， 同比/ 环比+18.84%/+31.25%。Q3 业绩符合市场预期。

    　　三季度主营产品价格价差提升，公司盈利持续修复。Q3 煤价环比下行，同时公司主要产品尿素/DMF/醋酸/异辛醇/尼龙6 等价格均环比提升，均价较Q2 提升幅度分别为6.6%/3.1%/22.4%/20.4%/3.1%，推动公司盈利修复。Q3 公司分别实现毛利率/销售净利率24.33%/17.42%，分别环比+2.82/+2.71PCT。

    　　拆分来看：

    　　23Q1-3 公司化学肥料/新能源新材料相关产品/有机胺/醋酸及衍生品四个板块收入分别38.77/113.54/19.88/13.00 亿元，同比分别-4.37%/+1.73%/-59.64%/-23.57%，除新能源新材料板块同比增长外，其余三个板块均受到产品价格拖累收入下滑。但从量上看，Q1-3 以上四个板块销量均实现正增长，分别同比+10.11%/+20.40%/+4.57%/+3.40%，体现了下游需求的复苏。

    　　其中Q3 化学肥料/新能源新材料相关产品/有机胺/醋酸及衍生品四个板块收入分别为12.72/43.44/6.59/4.70 亿元， 环比Q2 分别+8.53%/+14.29%/+3.62%/+11.90%，销售量分别环比-0.13%/+21.32%/+6.53%/-3.44%。新能源新材料板块环比提升最为显著、营收占比稳步提升。

    　　荆州一期投产在即，加速转型布局新材料产品。目前公司荆州基地已进入后期扫尾调试阶段，一期包含100 万吨尿素、100 万吨醋酸、15 万吨混甲胺、15 万吨DMF。同时，荆州二期拟投资约50.5 亿元建设四个项目，包含20 万吨BDO、16 万吨NMP、3 万吨PBAT、10 万吨醋酐、16 万吨蜜胺、80 万吨碳酸氢铵、52 万吨熔融尿素等产品。此外，公司DMC、EMC、酰胺及尼龙新材料项目均如期推进。我们看好“异地谋新篇”的荆州基地及诸多高端化新材料产品的投建将助力公司实现中长期的高质量发展。

    　　投资建议：根据公司前三季度业绩及当前产品价格价差，我们将此前对公司2023-2025 年的归母净利润预测由53.91/68.44/81.37 亿元调整为41.94/60.61/72.24 亿元，对应当前PE 分别为15.8/10.9/9.1x。考虑到公司季度业绩或边际改善，同时新产能释放在即，参考公司历史估值中枢并给予一定溢价，给予2024 年13 倍目标PE，对应目标价37.05 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：项目进展不及预期；原材料价格大幅波动；安全环保政策变化。