事件：

    　　公司发布 2023 年三季报，实现营收193.46 亿元（yoy- 15.92%），归母净利润29.27 亿元（yoy- 47.11%）， 其中Q3 单季度营收69.87 亿元（yoy+7.91%，qoq+10.81%），归母净利润12.18 亿元（yoy+18.84%，qoq+31.22%）。公司业绩符合市场预期。

    　　点评：

    　　产品价格下跌导致业绩承压，销量提升持续拓展市场份额。公司前三季度新能源新材料相关产品、化学肥料、有机氨、醋酸及衍生品分别实现收入113.54、38.77、19.88 和13.00 亿元，对应收入占比为59%、20%、10%和7%。具体地，新能源新材料相关产品销量159.96 万吨（yoy+20.4%），均价7098 元/吨（yoy-15.50%），肥料销量227.31 万吨（yoy+10.1%），均价1706 元/吨（yoy-13.1%），有机胺销量38.02 万吨（yoy+4.6%），均价5229 元/吨（yoy-61.4%），醋酸及衍生品销量45.29 万吨（yoy+3.4%），均价2870 元/吨（yoy-26.1%）。受行业景气下行导致产品价格下跌影响，公司前三季度毛利率和净利率分别为22.11%（yoy-10.06pcts）和15.12%（yoy-8.93pct），造成营收和归母净利润同比下滑，但公司实现各产品销量同比增长，其中新能源新材料相关产品市场份额得到有效拓展。

    　　需求向好助力Q3 产品价差改善，行业景气修复驱动业绩提升。6 月以来，伴随下游需求预期改善，公司大部分产品价格有所上涨。据 Wind，公司DMF、尿素 、己二酸、己内酰胺、尼龙 6、DMC、醋酸等主要产品 Q3 均价较 Q2 分别变化+5.2%、+5.1%、-0.6%、+4.1%、+3.1%、-7.8%和+17.6%。动力煤/烟煤/纯苯/丙烯等原料Q3 均价环比 Q2 分别变化-12.7%、-2.6%、11.0%和0.0%，煤化工产品价差有所改善。展望后续，伴随政策加码助力国内需求复苏叠加公司新项目逐步投产，有望驱动公司未来业绩持续向好。

    　　低成本优势煤化工龙头，双基地并进迈新程。1）公司依托低成本煤气化技术不断延伸产业链，打造多业联产的新型煤化工企业，产品成本曲线位于行业左侧；2）公司基于自身合成气平台，不断延伸产业链并切入新能源和新材料赛道，产品附加值显著提升；3）公司通过建设荆州基地项目突破发展瓶颈，荆州基地地理位置得天独厚，一方面有望成功复制本部的成本优势，另一方面预计辐射长江经济带的广阔消费市场，随着项目顺利投产预计带来可观的业绩增量。

    　　盈利预测与估值

    　　公司是国内煤化工龙头，低成本护城河显著，随着产业链延伸和荆州基地投产，公司业绩有望迎来稳步增长，我们预计23-25 年归母净利润为44.47、59.73、71.56 亿元，同比增速分别为-29.29%、34.31%、19.81%，对应当前股价PE 分别为15、11、9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格大幅波动风险，产品需求不及预期风险，新项目投产不及预期风险