核心观点：

    　　公司发布2023 年三季报。报告期内，公司实现营收193.46 亿元，同比下降16%，归母净利润为29.27 亿元，同比下降47%，实现毛利率/净利率/ROE（平均）为22.11%/15.12%/10.61%，环比+1.25pct/+1.30pct /4.27 pct；其中，23Q3 实现营收69.87 亿元，同比/环比+7.9%/+10.8%，归母净利润12.18 亿元，同比/环比+18.8%/+31.2%。

    　　核心业务盈利回升，新材料产品放量，致使Q3 业绩环比持续增长。价差端，根据百川资讯，23Q3 国内煤炭市场价格分别为835 元/吨，环比-3% ， 尿素/DMF/ 醋酸/ 辛醇/ 乙二醇/ 己二酸市场价差分别为1657/1477/2457/5967/996/3862 元/吨，环比分别+10%/-1%/+30%/+40%/+11%/-15%；销量端，23Q3 公司新能源新材料/肥料/有机胺/醋酸销量63.79/76.44/13.38/14.87 万吨，环比分别+21.32%/-0.3%/6.5%/-3.44%。23Q4 至今，国内尿素/DMF/醋酸/辛醇/乙二醇/己二酸价差分别为1578/1356/3126/6533/818/3953 元/吨，环比-5%/-8%/+27%/+9%/-18%/+2%，板块盈利分化，新投产能放量，有望支撑Q4 业绩。

    　　在建工程创05 年以来新高，荆州基地产能持续放量。23Q3，公司在建工程达130.06 亿元，同比+347%。根据荆州新闻网和金联创资讯，截止23.10，荆州基地一期项目80 万吨甲醇、100 万吨醋等产品全部进入试生产阶段，二期项目如期开工，规划产能涉及16 万吨/年NMP、20 万吨/年BDO、3 万吨/年PBAT 等高附加值产品。荆州基地作为德州本部的重要补充，基地产能正持续放量，中长期成长可期。

    　　盈利预测及投资建议。预计2023-2025 年华鲁恒升EPS 分别为2.08、2.63 和3.17 元/股，维持合理价值41.86 元/股，对应23 年业绩20 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示。需求大幅下滑；产能建设进度低于预期；生产经营事故等。