事件描述

    　　根据荆州发布，11 月2 号华鲁恒升（荆州）有限公司首批700 吨尿素经过荆沙铁路发往荆门南站，第二批2000 吨产品也将于本月发出。另根据中化六建，荆州项目首批醋酸开始外售。标志着荆州项目已顺利投产，陆续进入收获期。

    　　事件点评

    　　荆州项目全部开车成功，进入收获时节。荆州项目总投资460 亿，一期总投资123 亿，占地2495 亩。荆州基地于20 年10 月份开展投资规划，于21 年11 月份启动建设。23 年6 月份锅炉开车成功，2023 年10 月20 日尿素产品陆续产出。至此，华鲁恒升荆州基地生产设备全部开车成功。一期项目包含100 万吨尿素，100 万吨醋酸，15 万吨DMF，产品可覆盖西南和华南市场，凭借低成本优势，进一步提升市场渗透率。

    　　主要产品步入3 年景气中低位区间，安全边际充足。根据百川盈孚数据显示，截止11 月27 日，目前尿素/己内酰胺/PA6/辛醇/己二酸/草酸/DMF/醋酐/ 醋酸/ 三聚氰胺的三年维度价格分位分别为51%/51%/1%/39%/40%/28%/3%/10%/15%/16% ， 算数平均价格分位值为25.3%，对应行业毛利分位为22.78%，价格底部夯实，安全边际充足。

    　　投资建议

    　　公司是煤化工龙头企业，凭借管理、技术、产业链塑造的低成本优势稳步扩张。在行业景气中低位逆势扩产，不断提升市场占有率。预计23-25 年实现归母净利分别为41.04/48.94/54.79 亿元，对应公司11 月3 号市值为658亿元，2023-2025 年PE 分别为16/13.4/12X，首次覆盖给予“买入-B”评级。

    　　风险提示

    　　新建项目投产进度不及预期：由于公司成长性目前主要依托于荆州基地等新项目的扩产，若新建项目投产进度滞后的话，则会对公司未来收入增速造成压力。

    　　扩产后价格体系下行风险：由于需求增速相对平缓，而对应产能增速在24-25 年相对较高，会有产品价格体系在竞争后的下滑风险，会影响一定收入。